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　　第八章 金融工程應(yīng)用分析

　　1、 金融工程師20世紀80年代中后期在西方發(fā)達國家興起的一門新興學科。1998年，美國金融學教授費納蒂首次給出了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設(shè)計、開發(fā)與實施，并為金融問題提供創(chuàng)造性的解決辦法。

　　2、 該定義不僅強調(diào)了對金融工具的運用，而且還強調(diào)了金融工具的重要性。金融工具主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

　　3、 原生金融工具有：外匯、貨幣、債券和股票交易，而衍生金融工具有遠期、期貨、期權(quán)和互換交易等。

　　4、 金融工序主要指運用金融工具和其他手段實現(xiàn)既定目標的程序和策略，不僅包括金融工具的創(chuàng)新，而且還包括金融工具運用的創(chuàng)新。

　　5、 一般來說，金融工程有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進的數(shù)學及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定風險與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計，還包括金融產(chǎn)品定價、交易策略設(shè)計、金融風險管理等各個方面。

　　6、 無套利均衡分析技術(shù)：就是對金融市場中的某項頭寸進行估值和定價，其采用的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承受風險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。無套利意義上的價格均衡規(guī)定了市場一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價格發(fā)生偏離，套利者的力量就會迅速引起市場的糾偏反應(yīng)，價格重新調(diào)整至無套利狀態(tài)。

　　7、 資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)、套利定價理論(APT)、布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價理論等都采用了套利定價技術(shù)。該技術(shù)最早被諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者莫迪格里亞尼和米勒于1956年在《資本成本、公司財務(wù)與投資管理》一文中采用，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母命名為MM定理。

　　8、 MM定理假設(shè)存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現(xiàn)市場價值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對策所抵消，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達到改變其市場價值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個完善的資本市場上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場價值無關(guān)，那么所有企業(yè)的負債率應(yīng)當呈現(xiàn)隨機分布的狀態(tài)。但現(xiàn)實中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征(如資本密集型的制造業(yè)、金融業(yè)有較高的負債率，廣告業(yè)、制藥業(yè)等負債率卻很低)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因在于MM定理中舍去了像稅收、企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實的復(fù)雜因素。因此，解決MM定理與現(xiàn)實不符的正確思路，應(yīng)是逐步消除MM定理的假設(shè)。

　　9、 套利活動是對對沖原則的具體運用。在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析的定價基礎(chǔ)。采用無套利均衡分析技術(shù)的要點，是復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。例如，利用股票和無風險證券構(gòu)成的組合可以復(fù)制歐式看漲期權(quán)的現(xiàn)金流。這種復(fù)制時一種動態(tài)復(fù)制技術(shù)，在期權(quán)有效期內(nèi)必須視市場動態(tài)對組合頭寸不斷予以調(diào)整以維持無套利均衡關(guān)系。又如，歐式看漲期權(quán)加上相應(yīng)數(shù)量的無風險資產(chǎn)所形成的組合可用看跌期權(quán)和一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成的組合來復(fù)制，從而建立期權(quán)定價中的看漲—看跌平價關(guān)系。

　　10、 結(jié)構(gòu)化的分解、組合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動性和收益與風險特性的新型金融產(chǎn)品來滿足客戶的需要�，F(xiàn)有的金融工具又可以通過剝離等分解技術(shù)分解其收益與風險，從而在金融市場上實現(xiàn)收益與風險的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。

　　11、 分解技術(shù)：就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風險因子進行剝離，使剝離后的各個部門獨立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場交易，達到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風險，又適應(yīng)不同偏好投資者的實際需要。(1)分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進行風險因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場交易;(2)分解技術(shù)還包括從若干個原形金融工具或金融產(chǎn)品中進行風險因子分離;(3)對分解后的新成分進行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都可能通過分解技術(shù)進行變體演化，實現(xiàn)既規(guī)避風險，又滿足市場需要的目的。從實踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風險因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風險、違約風險、再投資風險、贖回風險和購買力風險等，運用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風險，只能降低風險而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品本身的風險;而分解技術(shù)則是拆開風險、分離風險因素，使一系列風險從根本上得以消除。

　　12、 組合技術(shù)：組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運用遠期、期貨、互換、期權(quán)等衍生金融工具的組合體對金融風險暴露(或敞口風險)進行規(guī)避或?qū)�沖。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實際需要構(gòu)成一個相反反向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風險暴露，其主導(dǎo)思想是用數(shù)個原有金融衍生工具來合成理想的對沖頭寸。由于組合技術(shù)靈活性強，可以無限的構(gòu)成新型金融工具或產(chǎn)品，具體采用哪幾種金融工具、哪種組合形式進行組合，取決于原有風險的狀態(tài)以及要達到的頭寸狀況。從技術(shù)上講，構(gòu)成適當?shù)膶�沖頭寸取決于兩個因素：其一對原有風險來源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識;其二正確確定對沖目標。從實踐的角度來看：(1)識別客戶需要保護的風險部位以及要保護部位的目標是完全對沖還是有限對沖;(2)了解客戶對風險的態(tài)度，權(quán)衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好;(3)做到既能滿足客戶對組合工具收益、風險特性的需要，又能使組合工具的價格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對市場的看法。由于金融風險暴露對任何從事金融活動的個人、企業(yè)(公司)乃至國家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風險管理。

　　13、 整合技術(shù)：整合是一個為實現(xiàn)系統(tǒng)目標的若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個整體的、動態(tài)有序的行為的過程。整合技術(shù)就是把兩個或兩個以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進行重新組合或集成。其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新的特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實際需要，如遠期互換、期貨期權(quán)、附認股權(quán)的公司債等。從理論上講，任意兩類或兩類以上的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具。從實踐的角度看，混合金融工具主要應(yīng)用于跨利率市場、匯率市場、貨幣市場、股票市場和商品市場等。它是以上幾大市場基本金融工具的部分整合體，它的產(chǎn)生于應(yīng)用來源于投資人或發(fā)行人的需求。從投資人或發(fā)行人的需求來講：(1)如果某投資人或發(fā)行人同時操作利率工具、股權(quán)工具和貨幣工具，那么他必須與利率市場、股票市場和貨幣市場的參與人發(fā)生直接關(guān)系。一旦在某個交易環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤，可能使投資人暴露出更大的敞口風險，增加了多工具聯(lián)合操作的風險概率。但是，如果該投資人或發(fā)行人應(yīng)用整合好的混合金融工具，只與一個交易方往來，不盡能提高交易效率，而且能大大降低交易風險系數(shù)。(2)市場外部規(guī)章制度和內(nèi)部政策的限制，使得投資人或發(fā)行人不可能自由地進入任何市場，這樣就限制了投資人或發(fā)行人的多手操作機會，而且投資人或發(fā)行人對市場知識掌握程度的不同，也制約著投資人或發(fā)行人采用多種金融工具聯(lián)合操作策略的運用。因此，整合新型的混合金融工具替代多手操作來滿足投資人或發(fā)行人的實際需求，將是金融工具整合技術(shù)發(fā)展的動力。

　　14、 綜合來看，分解技術(shù)主要是在既有金融工具基礎(chǔ)上，通過拆分風險進行結(jié)構(gòu)分解使其風險因素與原工具分離，創(chuàng)造出若干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求。組合技術(shù)主要是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進行搭配通過構(gòu)造對沖頭寸規(guī)�；蛞种骑L險暴露，以滿足不同風險管理者的需求。整合技術(shù)主要是在不同種類的金融工具之間進行融合，使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以滿足投資人或發(fā)行人的多樣化需求。分解、組合和整合技術(shù)都是對金融工具的結(jié)構(gòu)進行整合，其共同優(yōu)點都在于靈活、多變和應(yīng)用面廣。

　　15、 金融工程技術(shù)的實現(xiàn)需要得到以下幾個方面的支持：(1)知識體系;(2)金融工具;(3)工藝方法。

　　16、 金融工程的運作步驟：

　　(1) 診斷：識別金融問題的實質(zhì)與根源。

　　(2) 分析：根據(jù)當前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問題的最佳方案。

　　(3) 生產(chǎn)：運用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品(工具或策略)的生產(chǎn)。

　　(4) 定價：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價格。

　　(5) 修正：依據(jù)不同客戶的需求進行修正。

　　(6) 商品化：將為特定客戶涉及的方案標準化，面向市場推廣。

　　17、 金融工程技術(shù)應(yīng)用于4大領(lǐng)域：公司理財、金融工具交易、投資管理、風險管理。

　　18、 風險管理師金融工程的核心內(nèi)容之一，甚至一些專家將金融工程視為風險管理的同義詞。事實上，金融工程起源于對風險的管理。

　　19、 目前，主要的風險管理工具有：遠期、期貨、期權(quán)以及互換等衍生金融產(chǎn)品，如股票指數(shù)期貨與股票指數(shù)期權(quán)、利率期貨和利率期權(quán)、遠期利率協(xié)議、遠期外匯、利率互換、貨幣互換等。

　　20、 運用風險管理工具進行風險控制主要有2種方法：(1)通過多樣化的投資組合降低乃至消除非系統(tǒng)性風險;(2)轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風險。轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風險的方法主要有2種：將風險資產(chǎn)進行對沖和購買損失保險。

　　21、 套期保值(HEDGE)，翻譯為對沖。

　　22、 套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風險為目的的期貨交易行為。

　　23、 套期保值之所以能夠規(guī)避價格風險，是因為期貨市場上存在以下經(jīng)濟原理：(1)同品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致;(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價趨向一致。

　　24、 套期保值的方向：買進套期保值、賣出套期保值。

　　25、 買進套期保值：又稱多頭套期保值，是指現(xiàn)貨商銀擔心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風險。

　　26、 賣出套期保值：又稱空頭套期保值，是指現(xiàn)貨商因擔心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風險。

　　27、 看漲期權(quán)：又稱買進期權(quán),買方期權(quán),買權(quán),延買期權(quán)，或“敲進”。看漲期權(quán)是指在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價格和數(shù)量購進股票的權(quán)利。期權(quán)購買者購進這種買進期權(quán)，是因為他對股票價格看漲，將來可獲利。

　　28、 看跌期權(quán)：又稱賣權(quán)選擇權(quán)、賣方期權(quán)、賣權(quán)、延賣期權(quán)或敲出。看跌期權(quán)是指期權(quán)的購買者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價格賣出一定數(shù)量標的物的權(quán)利,但不負擔必須賣出的義務(wù)。

　　29、 空頭看漲期權(quán)是看跌的;空頭看跌期權(quán)是看漲的。

　　30、 套期保值效果的好壞取決于基差的變化�；�差：指的是某一特定地點的同一商品現(xiàn)貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。基差=現(xiàn)貨-期貨。

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