(二)到期收益率

　　債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)。

　　公式：

　　(2.7)

　　對(duì)半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9)

　　(三)即期利率

　　即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

　　教材P35例2-11：息票剝離法(了解即可)

　　(四)持有期收益率

　　持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。

　　(五)贖回收益率

　　可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。

　　對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。

　　首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)格的利率。

　　五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

　　(一)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　通常采用信用評(píng)級(jí)來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差(Yield Spread)反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用利差。

　　國(guó)債為無違約風(fēng)險(xiǎn)債券(無風(fēng)險(xiǎn)債券)，不同期限的國(guó)債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券價(jià)格暴跌。

　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。

　　收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)�券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。

　　2.收益率曲線的基本類型

　　3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

　　對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期;

　　債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià);

　　市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。

　　利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。

　　(1)市場(chǎng)預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論)

　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。

　　如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。

　　長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　(2)流動(dòng)性偏好理論

　　它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

　　利率曲線的形狀是由對(duì)未來利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的�？唇滩腜40圖2—4。

　　預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。

　　(3)市場(chǎng)分割理論

　　該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

　　總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。

　　【例·單選題】 “反向的”收益率曲線意味著(　)。

　　(1)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升

　　(2)短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高

　　(3)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降

　　(4)長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高

　　A.2和1　B.4和3　C.1和4　D.3和2

　　『正確答案』D

　　【例·單選題】 根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，投資者認(rèn)為投資于長(zhǎng)期債券要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)殚L(zhǎng)期債券未來收益(　)

　　A.會(huì)下降　B.會(huì)升高　C.會(huì)不變　D.會(huì)有更強(qiáng)的不確定性

　　『正確答案』D

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