要點(diǎn)二(套利交易)

　　一、套利的基本原理

　　含義：套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來(lái)某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲由利潤(rùn)的交易方式�！　�

　　3.前提是：兩種資產(chǎn)的價(jià)格差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間，一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對(duì)比關(guān)系上。套利最終盈虧取決于兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的差價(jià)變化。因此，套利的潛在利潤(rùn)不是基于價(jià)格漲跌，而是基于兩個(gè)套利合約之間的價(jià)差漲縮，即套利獲利的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。因此，在套利時(shí)，交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而非絕對(duì)價(jià)格水平。

　　二、套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用

　　1.套利交易是一種特殊的投機(jī)形式，這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差，因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。國(guó)際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。

　　2.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平，因?yàn)樘桌�交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　3.有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

　　4.抑制過(guò)度投機(jī)。

　　三、套利的風(fēng)險(xiǎn)

　　1.政策風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等對(duì)投資者套利交易造成的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)差的逆向運(yùn)行(與預(yù)測(cè)相反)、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.操作風(fēng)險(xiǎn)：最理想的套利是在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。

　　4.資金風(fēng)險(xiǎn)：交易所或期貨公司提高保證金比例。

　　四、股指期貨套利的基本原理與方式

　　1.總論

　　股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”;二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。

　　2.期現(xiàn)套利

　　(1)含義：根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)套利。

　　(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]

　　(3)決定因素：股指期貨理論價(jià)格的決定主要取決于四個(gè)因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時(shí)間。

　　(4)實(shí)施步驟：

　　第一步：估算股指期貨合約的無(wú)套利區(qū)間上下邊界，關(guān)鍵在于借貸利率、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)沖擊成本和交易費(fèi)用等參數(shù)的不同;

　　第二步：通過(guò)監(jiān)視期貨價(jià)格走勢(shì)，并與無(wú)套利區(qū)間比較，從而判斷是否存在套利機(jī)會(huì);

　　第三步：根據(jù)預(yù)期獲利水平、融資融券的可能性等，確定交易規(guī)模及其對(duì)市場(chǎng)沖擊的影響;

　　第四步：同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易;

　　第五步：了結(jié)套利頭寸，包括持有頭寸直到交割時(shí)間、交割期前了結(jié)、套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。

　　3.市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利：即在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)品種相同但交割月份不同的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”：

　　4.市場(chǎng)間價(jià)差套利：它指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利;

　　5.跨品種價(jià)差套利：它是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利;

　　6.Alpha套利(即事件套利)：又稱為“絕對(duì)收益策略”，Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。

　　五、期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法

　　1.含義：在股指期貨期現(xiàn)套利中，由于現(xiàn)貨指數(shù)不能直接買賣，需要構(gòu)建現(xiàn)貨組合才能套利，我國(guó)主要采用滬深300成分股構(gòu)建組合。

　　2.完全復(fù)制法：把標(biāo)的指數(shù)中所包含的股票全部復(fù)制到組合中，個(gè)股投資比例與標(biāo)的指數(shù)完全一致。但是，該方法成本高、費(fèi)時(shí)長(zhǎng)、效果差，實(shí)踐中很少采用。

　　3.市值加權(quán)法：根據(jù)指數(shù)成分股的市值加權(quán)，按從大到小的順序，選取前面N只股票模擬股票指數(shù)。由于選取的權(quán)重小于100%，因而模擬組合與指數(shù)權(quán)重之間有一個(gè)放大倍數(shù)，若wi為模擬組合中各股票在原指數(shù)中的權(quán)重，則：

　　4.分層市值加權(quán)法：

　　(1)含義：首先按照某種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)指數(shù)成分股分類，然后在每個(gè)分類中再度按照權(quán)重選取前幾位的股票構(gòu)建模擬組合。

　　(2)標(biāo)準(zhǔn)：分類通常按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分。

　　(3)步驟：

　　第一步：確定行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算投資組合構(gòu)建日各只股票和行業(yè)權(quán)重;

　　第五步：將行業(yè)內(nèi)放大倍數(shù)乘以各股票在指數(shù)中的權(quán)重得出所選股票在模擬組合中的權(quán)重：

　　第六步：將股票指數(shù)乘以各股票在模擬組合中

　　的權(quán)重再除以該股票的價(jià)格，得出模擬組合中的各股票的股數(shù);

　　第七步：將模擬組合中各股票股數(shù)乘以股價(jià)得出模擬指數(shù)。

　　六、套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別

　　1.兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性聯(lián)系，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)他們而言無(wú)關(guān)緊要。套期保值者則相反，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)才進(jìn)行的被動(dòng)保值。

　　2.兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于“保值”，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。

　　3.操作方式及價(jià)位觀不同。

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