要點(diǎn)二(套利交易)
一、套利的基本原理
含義:套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn),并在未來某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉獲由利潤(rùn)的交易方式。
3.前提是:兩種資產(chǎn)的價(jià)格差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間,一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間,它們遲早又會(huì)重新回到合理對(duì)比關(guān)系上。套利最終盈虧取決于兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的差價(jià)變化。因此,套利的潛在利潤(rùn)不是基于價(jià)格漲跌,而是基于兩個(gè)套利合約之間的價(jià)差漲縮,即套利獲利的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。因此,在套利時(shí),交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系,而非絕對(duì)價(jià)格水平。
二、套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用
1.套利交易是一種特殊的投機(jī)形式,這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差,因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。國際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。
2.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平,因?yàn)樘桌灰拙哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
3.有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。
4.抑制過度投機(jī)。
三、套利的風(fēng)險(xiǎn)
1.政策風(fēng)險(xiǎn):國家法律、行業(yè)管理政策和交易所的交易制度等對(duì)投資者套利交易造成的風(fēng)險(xiǎn)。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):價(jià)差的逆向運(yùn)行(與預(yù)測(cè)相反)、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
3.操作風(fēng)險(xiǎn):最理想的套利是在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行,任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。
4.資金風(fēng)險(xiǎn):交易所或期貨公司提高保證金比例。
四、股指期貨套利的基本原理與方式
1.總論
股指期貨的套利有兩種類型:一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利,稱之為“期現(xiàn)套利”;二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利,其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。
2.期現(xiàn)套利
(1)含義:根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)套利。
(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]
(3)決定因素:股指期貨理論價(jià)格的決定主要取決于四個(gè)因素:現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時(shí)間。
(4)實(shí)施步驟:
第一步:估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界,關(guān)鍵在于借貸利率、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)沖擊成本和交易費(fèi)用等參數(shù)的不同;
第二步:通過監(jiān)視期貨價(jià)格走勢(shì),并與無套利區(qū)間比較,從而判斷是否存在套利機(jī)會(huì);
第三步:根據(jù)預(yù)期獲利水平、融資融券的可能性等,確定交易規(guī)模及其對(duì)市場(chǎng)沖擊的影響;
第四步:同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易;
第五步:了結(jié)套利頭寸,包括持有頭寸直到交割時(shí)間、交割期前了結(jié)、套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。
3.市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利:即在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)品種相同但交割月份不同的期貨合約之間進(jìn)行套利,所以又被稱為“跨期套利”:
4.市場(chǎng)間價(jià)差套利:它指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利;
5.跨品種價(jià)差套利:它是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利;
6.Alpha套利(即事件套利):又稱為“絕對(duì)收益策略”,Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤的趨勢(shì)判斷,而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值,這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。
五、期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法
1.含義:在股指期貨期現(xiàn)套利中,由于現(xiàn)貨指數(shù)不能直接買賣,需要構(gòu)建現(xiàn)貨組合才能套利,我國主要采用滬深300成分股構(gòu)建組合。
2.完全復(fù)制法:把標(biāo)的指數(shù)中所包含的股票全部復(fù)制到組合中,個(gè)股投資比例與標(biāo)的指數(shù)完全一致。但是,該方法成本高、費(fèi)時(shí)長(zhǎng)、效果差,實(shí)踐中很少采用。
3.市值加權(quán)法:根據(jù)指數(shù)成分股的市值加權(quán),按從大到小的順序,選取前面N只股票模擬股票指數(shù)。由于選取的權(quán)重小于100%,因而模擬組合與指數(shù)權(quán)重之間有一個(gè)放大倍數(shù),若wi為模擬組合中各股票在原指數(shù)中的權(quán)重,則:
4.分層市值加權(quán)法:
(1)含義:首先按照某種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)指數(shù)成分股分類,然后在每個(gè)分類中再度按照權(quán)重選取前幾位的股票構(gòu)建模擬組合。
(2)標(biāo)準(zhǔn):分類通常按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分。
(3)步驟:
第一步:確定行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),計(jì)算投資組合構(gòu)建日各只股票和行業(yè)權(quán)重;
第五步:將行業(yè)內(nèi)放大倍數(shù)乘以各股票在指數(shù)中的權(quán)重得出所選股票在模擬組合中的權(quán)重:
第六步:將股票指數(shù)乘以各股票在模擬組合中
的權(quán)重再除以該股票的價(jià)格,得出模擬組合中的各股票的股數(shù);
第七步:將模擬組合中各股票股數(shù)乘以股價(jià)得出模擬指數(shù)。
六、套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別
1.兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒有實(shí)質(zhì)性聯(lián)系,現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)他們而言無關(guān)緊要。套期保值者則相反,現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)才進(jìn)行的被動(dòng)保值。
2.兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”,看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于“保值”,即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。
3.操作方式及價(jià)位觀不同。
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