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2014證券從業(yè)考試《投資分析》要點(diǎn)解析:第八章2

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  第八章 金融工程學(xué)應(yīng)用分析

  第二節(jié)期貨的套期保值與套利

  要點(diǎn)一

  (期貨的套期保值)

  一、套期保值基本概念與原理

  1.含義

  套期保值也可以稱為“對沖”,它是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。具體來說,它是指與現(xiàn)貨市場相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時(shí),在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s,以期在未來某一時(shí)間,通過同時(shí)將現(xiàn)貨和期貨市場上的頭寸平倉后,以一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損,達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

  2.原理

  (1)同品種的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢一致:

  (2)隨著期貨合約到期日的臨近,現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致。

  二、套期保值的方向

  1.買進(jìn)套期保值

  (1)含義:又稱“多頭套期保值”,是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場上買入期貨,目的是鎖定買入價(jià)格,免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

  (2)運(yùn)用:對于某些特定的投資者,確實(shí)會(huì)面臨股價(jià)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。以下幾種情況可以加深讀者的理解。

 、偻顿Y者預(yù)期未來一段時(shí)間可以收到一筆資金,打算投入股市但又認(rèn)為現(xiàn)在是最好的建倉機(jī)會(huì)。如果等資金到賬再建倉,一旦股價(jià)上漲,踏空會(huì)導(dǎo)致建倉成本提高。這時(shí),買進(jìn)期指合約便能起到對沖股價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橘I進(jìn)股指期貨需要的資金不多,通常為總標(biāo)的金額的10%左右。

  ②機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金,計(jì)劃按現(xiàn)行價(jià)格買進(jìn)一組股票。由于需要購買的股票太多,短期內(nèi)完成勢必引起過大的沖擊成本,導(dǎo)致實(shí)際的買進(jìn)價(jià)格遠(yuǎn)高于最初想買進(jìn)的價(jià)格;如果分批買進(jìn)又擔(dān)心到時(shí)股價(jià)上漲。這時(shí),通過買進(jìn)股指期貨合約就能解決該矛盾。操作方法是:先買進(jìn)對應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約,然后再分步逐批買進(jìn)股票,逐批賣出對應(yīng)的股指期貨合約平倉。

 、劢灰渍咴诠善被蚬芍钙跈(quán)上持有空頭看漲期權(quán),一旦股價(jià)上漲將面臨很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。通過買進(jìn)股指期貨合約也能起到對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。

 、苡幸恍┕墒性试S交易者融券拋空。融券都有確定的歸還時(shí)間,融券者必須在預(yù)定日期到來之前,將拋空的股票如數(shù)買回,再加上一定的費(fèi)用還給當(dāng)初的投資者。顯然,當(dāng)融券者賣空股票后,最擔(dān)心的是股價(jià)上漲。這時(shí),通過買進(jìn)股票指數(shù)期貨合約也能起到對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。

  2.賣出套期保值

  (1)含義:即“空頭套期保值”,指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場卜賣出期貨,目的是鎖定賣出價(jià)格,免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

  (2)股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況。第一種:機(jī)構(gòu)大戶手中持有大量股票,但看空后市。如果在股票現(xiàn)貨市場上賣出,由于數(shù)量眾多,出貨成本非常高。出貨成本通常包括手續(xù)費(fèi)和沖擊成本。賣出股指期貨合約進(jìn)行對沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn),便是理想的方法。

  第二種:長期持股的大股東也同樣如此。由于看空后市,按理應(yīng)賣出股票,但不愿失去股東地位使他們不能賣出,則采用賣出股指期貨合約進(jìn)行對沖是一種理想的方法。

  第三種;投資銀行與股票包銷商有時(shí)也會(huì)采用空頭套期保值策略。投資銀行與股票包銷商如果不能按照預(yù)定價(jià)格銷完所有的股票,則持有剩余股票在市場不太景氣時(shí)就會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。對此,他們也會(huì)在股指期貨市場做賣出套期保值。

  第四種:交易者在股票或股指期貨上持有空頭看跌期權(quán)。一旦股票價(jià)格下跌,將面臨很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。通過賣出期貨套期保值能起到對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。

  三、基差對套期保值效果的影響

  1.套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化;钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。如果套期保值結(jié)束時(shí),基差不等,則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的盈虧。當(dāng)基差變小時(shí),買入套期保值可賺錢;钭冃⊥ǔ

  又被稱之為基差“走弱”。

  2.因此,基差走弱,有利于買進(jìn)套期保值者。同樣可以證明,當(dāng)基差變大,即基差走強(qiáng),有利于賣出套期保值者。

  

2014年證券投資分析考試要點(diǎn)解析:第八章

  四、股指期貨的套期保值交易

  1.套期保值的時(shí)機(jī):是否進(jìn)行或何時(shí)進(jìn)行保值,實(shí)質(zhì)上與投資者對后市風(fēng)險(xiǎn)的判斷有關(guān),仍有投機(jī)的屬性,盡管保值交易是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。一些擁有龐大資金的交易專家在避險(xiǎn)時(shí),通常不會(huì)在一個(gè)價(jià)位上將風(fēng)險(xiǎn)全部鎖定,而是更愿意采用動(dòng)態(tài)的避險(xiǎn)策略。

  2.避險(xiǎn)工具的選擇:避險(xiǎn)工具很多,如股指期權(quán)、股票期貨、股票期權(quán)等。即使股指期貨,其標(biāo)的指數(shù)也不相同,如道指、納指和標(biāo)普等。一般應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨來對沖。

  3.期貨合約數(shù)量的確定

  (1)概念:套期保值比率是為達(dá)到理想的保值效果,套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之同的比率關(guān)系。

  套期保值比率=期貨合約總值/現(xiàn)貨總價(jià)值

  (2)確定方法:第一種方法是簡單套期保值比率,即直接取保值比率為1;第二種方法是最小方差套期保值,比率是針對股指期貨類的套期保值設(shè)計(jì)的。合約份數(shù)=貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值×β若現(xiàn)貨組合的β值越大,則需要對沖的合約份數(shù)

  就越多。這很符合情理,因?yàn)棣轮翟酱,意味系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大,就需要有足夠的期貨合約市值與之對沖。

  (3)案例:某公司想用4個(gè)月期的滬深300股指期貨合約來對沖某個(gè)價(jià)值為500萬元的股票組合,當(dāng)時(shí)的指數(shù)期貨價(jià)格為3 400點(diǎn),該組合的D值為1.5。一份滬深300股指期貨合約的價(jià)值為l02萬元(3 400×300)。因而應(yīng)賣出的指數(shù)期貨合約數(shù)目為:N=5 000 000--1 020 000×1.5=7(張)

  (4)計(jì)算投資組合的B系數(shù)可以選擇兩種方法:第一種方法是回歸法,將股票指數(shù)與投資組合的收益率進(jìn)行回歸;第二種方法是首先計(jì)算投資組合內(nèi)每只股票的β系數(shù),然后利用每只股票的市值進(jìn)行加權(quán)平均求得組合的β系數(shù)。

  五、套期保值的原則

  1.買賣方向?qū)?yīng)的原則。典型的套期保值應(yīng)當(dāng)是在現(xiàn)貨和期貨市場上同時(shí)或相近時(shí)間內(nèi)建立方向相反的頭寸,在套期保值結(jié)束時(shí),在兩個(gè)市場將原有的頭寸進(jìn)行反向操作。

  2.品種相同原則。套期保值所選擇的期貨品種原

  則上應(yīng)與現(xiàn)貨品種一致,因?yàn)橹挥衅贩N一致,期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢才能大致符合。

  3.數(shù)量相等原則。無論開始還是結(jié)束,現(xiàn)貨與期貨市場上都應(yīng)該建立數(shù)量相等的反向頭寸,否則由于多空頭寸不匹配導(dǎo)致的頭寸凈裸露將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

  4.月份相同或相近原則。就同一種商品而言,在一個(gè)交易所中通常有幾個(gè)不同月份交割的期貨合約可以進(jìn)行交易。

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