三、證券市場線

　　1.定義：表示任意單只證券或任意證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的曲線。

　　2.方程：

　　3.證券市場線的圖形

　　4.券市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　(1)它對(duì)任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了一個(gè)完整的描述。

　　(2)任意證券或組合的期望收益率包括：無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rp，即時(shí)間價(jià)值，也就是放棄當(dāng)期消費(fèi)的補(bǔ)償;另一部分為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)βi大小成正比。其中[E(R)-RF]代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格”。

　　5.貝塔系數(shù)βi的含義和運(yùn)用

　　(1)貝塔系數(shù)的含義：

　　①它反映了證券或證券組合對(duì)市場方差的貢獻(xiàn)率，因?yàn)閱蝹�(gè)證券的貝塔值的加權(quán)總和就是l，即單個(gè)證券的協(xié)方差之和為市場組合的方差;

　　②它反映了單只證券或組合的收益水平對(duì)市場平均收益水平變化的敏感性;

　　③貝塔系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)，因?yàn)榘凑仗卣骶�方程，證券風(fēng)險(xiǎn)分成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)貝塔系數(shù)的運(yùn)用：

　　①證券選擇：在估值優(yōu)勢(shì)相差不大的情況下，牛市中通常選擇貝塔值較大的股票，熊市中常選擇貝塔值較小的;

　�、陲L(fēng)險(xiǎn)控制：控制貝塔值較大的股票比例，利用貝塔值控制對(duì)沖交易的衍生證券頭寸，比如股指期貨的套期保值;

　�、蹣I(yè)績?cè)u(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)組合業(yè)績是基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益進(jìn)行考量，既要考慮收益，更要考慮其風(fēng)險(xiǎn)大小。

　　要點(diǎn)二

　　(資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用)

　　一、資產(chǎn)估值

　　CAPM主要被用于判斷證券是否被市場錯(cuò)誤定價(jià)。若現(xiàn)行的實(shí)際市場價(jià)格與均衡的期初價(jià)格不等，則說明市場價(jià)格被誤定，被誤定的價(jià)格應(yīng)有回歸的要求。因此，當(dāng)實(shí)際價(jià)格低于均衡價(jià)格時(shí)，說明該證券是廉價(jià)證券，值得買入;相反，應(yīng)該賣出。

　　例如，A公司今年股息為O.5元，預(yù)期今后每股股息將以每年l0%的速度穩(wěn)定增長。當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率

　　為0.03，市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0.08，A公司股票的β值為l.5。則A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格是多少?

　　解答：

　　二、資源配置

　　根據(jù)對(duì)市場走勢(shì)的預(yù)測來選擇不同貝塔值的證券

　　或證券組合以獲取較高的收益或規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。比如有很大把握預(yù)測牛市到來時(shí)，應(yīng)選擇那些高貝塔值的證券或組合，因?yàn)樗鼈兡芊糯笫袌鍪找媛剩瑤�來較高的收益;相反，熊市來臨時(shí)，應(yīng)選擇那些低貝塔值的證券或組合，以減少由于市場下跌造成的損失。

　　要點(diǎn)三

　　(資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性)

　　對(duì)這個(gè)問題的爭論很多，比如羅爾(1977)就指出，對(duì)CAPM的所有測試只能表明其實(shí)用性的強(qiáng)弱，并不能說明模型本身是否有效。

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