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　　第二章　有價證券的投資價值分析與估值方法

　　第一節(jié)　證券估值基本原理

　　一、價值與價格的基本概念

　　證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。

　　(一)虛擬資本及其價格

　　作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價格運(yùn)動形式具體表現(xiàn)為：

　　1.其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動

　　2.其市場價值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比

　　3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

　　(二)市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際

　　1.市場價格

　　2.內(nèi)在價值：由證券本身決定的價格。是一種相對“客觀”的價格，市場價格圍繞內(nèi)在價值形成。每個投資者對內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計算的內(nèi)在價值也不會一樣。

　　3.公允價值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用估值技術(shù)確定公允價值。

　　4.安全邊際。是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分。

　　二、貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　(一)貨幣的時間價值

　　(二)復(fù)利

　　在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價值(終值、到期值)：

　　FV=PV(1+i)n

　　若每期付息m次，到期本利和為：

　　FV=PV(1+i/m)nm

　　根據(jù)70規(guī)則，如果某個變量每年按x%的比率增長，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番!

　　(三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)

　　PV=FV/(1+i)n

　　(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

　　不同時間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。

　　從財務(wù)投資者的角度看，買入某個證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價于現(xiàn)金流估值。

　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。

　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

　　三、證券估值方法

　　(一)絕對估值

　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　2.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型

　　3.調(diào)整現(xiàn)值模型

　　4.資本現(xiàn)金流模型

　　5.權(quán)益現(xiàn)金流模型

　　(二)相對估值

　　1.市盈率

　　2.市凈率

　　3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比

　　4.市值回報增長比

　　(三)資產(chǎn)價值

　　權(quán)益價值=資產(chǎn)價值-負(fù)債價值

　　常用重置成本法和清算價值法。

　　(四)其他估值方法

　　無套利定價和風(fēng)險中性定價

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