第三節(jié)、金融衍生工具的投資價值分析

　　邏輯結(jié)構(gòu)

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約：約定在未來時間以約定價格買賣某種金融工具的雙邊合約。

　　期貨合約含交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時間和標(biāo)價方法等標(biāo)準(zhǔn)化條款規(guī)定。

　　金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。

　　期貨的理論價格：設(shè)t：現(xiàn)在時刻;T：期貨合約到期日;Ft：期貨當(dāng)前價格;St：現(xiàn)貨當(dāng)前價格;

　　式中：r——無風(fēng)險利率，d——連續(xù)的紅利支付率，(T-t)——從t時刻持有到T時刻。

　　(二)影響金融期貨價格的主要因素

　　主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時間價值

　　其他：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權(quán)的價值分析

　　金融期權(quán)——持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)約定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　期權(quán)的價格——在期權(quán)交易中，期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費用。

　　期權(quán)價格受多種因素影響，(理論上)由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。

　　(一)內(nèi)在價值

　　金融期權(quán)的內(nèi)在價值(履約價值)——期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。內(nèi)在價值取決于協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。

　　協(xié)定價格——買賣雙方在期權(quán)成交時約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時交易雙方實際買賣標(biāo)的物的價格。

　　根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。

　　(1)對看漲期權(quán)而言，市場價格高于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。

　　(2)對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。

　　(3)若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。

　　(二)時間價值

　　金融期權(quán)時間價值(外在價值)=期權(quán)的買方實際支付的價格--內(nèi)在價值

　　(理論上講)實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為負，平價期權(quán)的內(nèi)在價值為零。(實際上)期權(quán)的內(nèi)在價值都必然大于零或等于零

　　(三)影響期權(quán)價格的主要因素

　　1、協(xié)定價格與市場價格

　　協(xié)定價格與市場價格的價格差距越大，時間價值越小。(最主要的因素)期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，市場價格變動空間很小;只有在協(xié)定價格與市場價格非常接近或為平價期權(quán)時，市場價格變動才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價值，使時間價值隨之增大。

　　2、權(quán)利期間

　　條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。通常權(quán)利期間與時間價值存在同方向非線性的影響。

　　3、利率

　　(1)利率變動引起期權(quán)標(biāo)的物市場價格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價值變化;(尤其是短期利率);

　　(2)利率變動引起期權(quán)價格機會成本變化;

　　(3)利率變動引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化。

　　利率提高，期權(quán)標(biāo)的物(股票、債券)市場價格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價值提高;利率提高，期權(quán)價格機會成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場流向價格已下降的(股票、債券)現(xiàn)貨市場，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價格下降。

　　4、標(biāo)的物價格的波動性：標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。

　　5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益：期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，看跌期權(quán)價格上升。

　　三、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

　　轉(zhuǎn)換比例：一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)

　　轉(zhuǎn)換價格：一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價格

　　(兩者關(guān)系)轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

　　(一)可轉(zhuǎn)換證券的價值

　　可轉(zhuǎn)換證券的價值有投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值及市場價值之分。

　　1、可轉(zhuǎn)換證券的投資價值——僅當(dāng)做債券計算的價值。

　　2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值——實施轉(zhuǎn)換時得到的標(biāo)的股票的市場價值。

　　轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例

　　3、可轉(zhuǎn)換證券的理論價值(內(nèi)在價值)——將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾�收益率折算的現(xiàn)值。

　　4、可轉(zhuǎn)換證券的市場價值(市場價格)：一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。

　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

　　使可轉(zhuǎn)換證券市場價值(即市場價格)等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值的標(biāo)的股票的每股價格。

　　可轉(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例×轉(zhuǎn)換平價

　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比例×標(biāo)的股票市場價格

　　轉(zhuǎn)換平價>標(biāo)的股票市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格>可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

　　轉(zhuǎn)換平價<標(biāo)的股票市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格<可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

　　轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點

　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

　　轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%=(轉(zhuǎn)換平價-標(biāo)的股票的市場價格)/標(biāo)的股票的市場價格×100%

　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

　　轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值×100%=(標(biāo)的股票的市場價格-轉(zhuǎn)換平價)/標(biāo)的股票的市場價格×100%

　　四、權(quán)證的價值分析

　　(一)概述

　　1、概念：權(quán)證是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　2、分類

　　按權(quán)利行使方向，可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。

　　按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。

　　按發(fā)行人，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。

　　股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用;備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。

　　按結(jié)算方式，分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。

　　(二)權(quán)證的價值分析——與期權(quán)相同

　　1、權(quán)證的理論價值=內(nèi)在價值+時間價值

　　2、權(quán)證理論價值的影響因素：標(biāo)的股票價格、權(quán)證行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。

　　(三)權(quán)證的杠桿作用——實際上是彈性的概念

　　認股權(quán)證的杠桿作用——認股權(quán)證的市場價格要比其可認購股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。

　　杠桿作用=認股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分比

　　相關(guān)推薦：

　　2012年證券從業(yè)考試《投資分析》章節(jié)復(fù)習(xí)指導(dǎo)匯總

　　2012年證券考試投資分析復(fù)習(xí)：行業(yè)分析的方法