第二節(jié)　首次公開(kāi)發(fā)行股票的估值和詢(xún)價(jià)

　　發(fā)行價(jià)格可以等于票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低于票面金額。

　　《證券法》規(guī)定：“股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷(xiāo)的證券公司協(xié)商確定。”

　　根據(jù)《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》，首次公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)通過(guò)詢(xún)價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。

　　一、股票的估值方法

　　對(duì)擬發(fā)行股票的合理估值是定價(jià)的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類(lèi)：一類(lèi)是相對(duì)估值法，另一類(lèi)是絕對(duì)估值法。

　　(一)相對(duì)估值法

　　相對(duì)估值法亦稱(chēng)可比公司法，是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)，對(duì)可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開(kāi)發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。

　　在運(yùn)用可比公司法時(shí)，可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較，比率指標(biāo)包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)和EV/ EBITDA(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷(xiāo)前收益的比率)等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。

　　1.市盈率法(Price to Earnings Ratio，簡(jiǎn)稱(chēng)P/E)股票市場(chǎng)價(jià)格與每股收益的比率。

　�、攀杏�率計(jì)算公式：

　　市盈率=股票市場(chǎng)價(jià)格 / 每股收益 (注：每股凈收益通常指每股凈利潤(rùn))

　　⑵每股凈利潤(rùn)的確定方法：

　�、偃�面攤薄法：即攤薄到所有股本上。

　�、恰豆�開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(2007年修訂)規(guī)定，公司招股說(shuō)明書(shū)、年度財(cái)務(wù)報(bào)告、中期財(cái)務(wù)報(bào)告等公開(kāi)披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益。

　　基本每股收益=P÷S

　　S=S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk

　　公司存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報(bào)告期凈利潤(rùn)和發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計(jì)算稀釋每股收益。

　　在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計(jì)算公式：

　　稀釋每股收益=[P+(已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股利息-轉(zhuǎn)換費(fèi)用) ×(1-所得稅率)] / (S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk+認(rèn)股權(quán)證、股份期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等增加的普通股加權(quán)平均數(shù))

　　⑷估值。通過(guò)市盈率法估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類(lèi)行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性等擬訂估值市盈率;最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。

　　2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡(jiǎn)稱(chēng)P/B)

　　指股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。

　�、攀袃袈视�(jì)算公式：市凈率=股票市場(chǎng)價(jià)格 / 每股凈資產(chǎn)

　�、乒乐担菏紫葢�(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類(lèi)行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

　　3.相對(duì)估值法的特點(diǎn)：相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易用，可迅速獲得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個(gè)主觀概念，世界上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性方面完全相同的兩個(gè)公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價(jià)值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;其三，該方法容易將市場(chǎng)對(duì)“可比公司”的錯(cuò)誤定價(jià)(要么高估或要么低估)引入對(duì)目標(biāo)公司的估值中，造成對(duì)本身計(jì)價(jià)的錯(cuò)誤估計(jì)。

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