期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生
隨著現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)力的極大提高,國(guó)際貿(mào)易普遍開(kāi)展,世界市場(chǎng)逐步形成,市場(chǎng)供求狀況變化更為復(fù)雜,僅有一次性地反映市場(chǎng)供求預(yù)期變化的遠(yuǎn)期合約交易價(jià)格已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而要求有能夠連續(xù)地反映潛在供求狀況變化全過(guò)程的價(jià)格,以便廣大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者能夠及時(shí)調(diào)整商品生產(chǎn),以及回避由于價(jià)格的不利變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),使整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)過(guò)程順利地進(jìn)行,在這種情況下,期貨交易就產(chǎn)生了。
一般認(rèn)為,期貨交易最早產(chǎn)生于美國(guó),1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)的成立,標(biāo)志著期貨交易的開(kāi)始。期貨交易的產(chǎn)生,不是偶然的,是在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易發(fā)展的基礎(chǔ)上,基于廣大商品生產(chǎn)者、貿(mào)易商和加工商的廣泛商業(yè)實(shí)踐而產(chǎn)生的。1833年,芝加哥已成為美國(guó)國(guó)內(nèi)外貿(mào)易的一個(gè)中心,南北戰(zhàn)爭(zhēng)之后,芝加哥由于其優(yōu)越的地理位置而發(fā)展成為一個(gè)交通樞紐。到了19世紀(jì)中葉,芝加哥發(fā)展成為重要的農(nóng)產(chǎn)品(000061行情,股吧)集散地和加工中心,大量的農(nóng)產(chǎn)品在芝加哥進(jìn)行買(mǎi)賣(mài),人們沿襲古老的交易方式在大街上面對(duì)面討價(jià)還價(jià)進(jìn)行交易。這樣,價(jià)格波動(dòng)異常劇烈,在收獲季節(jié)農(nóng)場(chǎng)主都運(yùn)糧到芝加哥,市場(chǎng)供過(guò)于求導(dǎo)致價(jià)格暴跌,使農(nóng)場(chǎng)主常常連運(yùn)費(fèi)都收不回來(lái),而到了第二年春天谷物匱乏,加工商和消費(fèi)者難以買(mǎi)到谷物,價(jià)格飛漲。實(shí)踐提出了需要建立一種有效的市場(chǎng)機(jī)制以防止價(jià)格的暴漲暴跌,需要建立更多的儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施。
為了解決這個(gè)問(wèn)題,谷物生產(chǎn)地的經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)運(yùn)而生。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商設(shè)立了商行,修建起倉(cāng)庫(kù),收購(gòu)農(nóng)場(chǎng)主的谷物,等到谷物濕度達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)后再出售運(yùn)出。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商通過(guò)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易的方式收購(gòu)農(nóng)場(chǎng)主的谷物,先儲(chǔ)存起來(lái),然后分批上市。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商在貿(mào)易實(shí)踐中存在著兩個(gè)問(wèn)題:他需要向銀行貸款以便從農(nóng)場(chǎng)主手中購(gòu)買(mǎi)谷物儲(chǔ)存,在儲(chǔ)存過(guò)程中要承擔(dān)著巨大的谷物過(guò)冬的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格波動(dòng)有可能使當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商無(wú)利可圖甚至連成本都收不回來(lái)。解決這兩個(gè)問(wèn)題的最好的辦法是“未買(mǎi)先賣(mài)”,以遠(yuǎn)期合約的方式與芝加哥的貿(mào)易商和加工商聯(lián)系,以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和獲得貸款,這樣,現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易便成為一種普遍的交易方式。
然而,芝加哥的貿(mào)易商和加工商同樣也面臨著當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商所面臨的問(wèn)題,所以,他們只肯按比他們估計(jì)的交割時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格還要低的價(jià)格支付給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商,以避免交割期的價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于芝加哥貿(mào)易商和加工商的買(mǎi)價(jià)太低,到芝加哥去商談遠(yuǎn)期合約的當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買(mǎi)家,為他們的谷物討個(gè)好價(jià)。一些非谷物商認(rèn)為有利可圖,就先買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期合約,到交割期臨近再賣(mài)出,從中盈利。這樣,購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期合約的漸漸增加,改善了當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商的收入,當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商支付給農(nóng)場(chǎng)主的收入也有所增加。
1848年3月13日,第一個(gè)近代期貨交易所—芝加哥期貨交易所(CBOT)成立,芝加哥期貨交易所成立之初,還不是一個(gè)真正現(xiàn)代意義上的期貨交易所,還只是一個(gè)集中進(jìn)行現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨中遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。
在期貨交易發(fā)展過(guò)程中,出現(xiàn)了兩次堪稱(chēng)革命的變革,一是合約的標(biāo)準(zhǔn)化,二是結(jié)算制度的建立。1865年,芝加哥期貨交易所實(shí)現(xiàn)了合約標(biāo)準(zhǔn)化,推出了第一批標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。合約標(biāo)準(zhǔn)化包括合約中品質(zhì)、數(shù)量、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)以及付款條件等的標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約反映了最普遍的商業(yè)慣例,使得市場(chǎng)參與者能夠非常方便地轉(zhuǎn)讓期貨合約,同時(shí),使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者能夠通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)來(lái)解除自己的履約責(zé)任,也使市場(chǎng)制造者能夠方便地參與交易,大大提高了期貨交易的市場(chǎng)流動(dòng)性。芝加哥期貨交易所在合約標(biāo)準(zhǔn)化的同時(shí),還規(guī)定了按合約總價(jià)值的10%繳納交易保證金。
隨著期貨交易的發(fā)展,結(jié)算出現(xiàn)了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結(jié)算方法是環(huán)形結(jié)算法,但這種結(jié)算方法既繁瑣又困難。1891年,明尼亞波里谷物交易所第一個(gè)成立了結(jié)算所,隨后,芝加哥交易所也成立了結(jié)算所。直到現(xiàn)代結(jié)算所的成立,真正意義上的期貨交易才算產(chǎn)生,期貨市場(chǎng)才算完整地建立起來(lái)。因此,現(xiàn)代期貨交易的產(chǎn)生和現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的誕生,是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果,是社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會(huì)化的內(nèi)在要求。
期貨市場(chǎng)的職能
期貨市場(chǎng)在穩(wěn)定與促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面有以下功能。
(1) 回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能。期貨市場(chǎng)最突出的功能就是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段。即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)來(lái)回避現(xiàn)貨交易中價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本,實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。也就是說(shuō)期貨市場(chǎng)彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的不足。
(2) 發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,價(jià)格是根據(jù)市場(chǎng)供求狀況形成的。期貨市場(chǎng)上來(lái)自四面八方的交易者帶來(lái)了大量的供求信息,標(biāo)準(zhǔn)化合約的轉(zhuǎn)讓又增加了市場(chǎng)流動(dòng)性,期貨市場(chǎng)中形成的價(jià)格能真實(shí)地反映供求狀況,同時(shí)又為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了參考價(jià)格,起到了“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的功能。
(3) 有利于市場(chǎng)供求和價(jià)格的穩(wěn)定。首先,期貨市場(chǎng)上交易的是在未來(lái)一定時(shí)間履約的期貨合約。它能在一個(gè)生產(chǎn)周期開(kāi)始之前,就使商品的買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)期貨價(jià)格預(yù)期商品未來(lái)的供求狀況,指導(dǎo)商品的生產(chǎn)和需求,起到穩(wěn)定供求的作用。其次,由于投機(jī)者的介入和期貨合約的多次轉(zhuǎn)讓?zhuān)官I(mǎi)賣(mài)雙方應(yīng)承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)平均分散到參與交易的眾多交易者身上,減少了價(jià)格變動(dòng)的幅度和每個(gè)交易者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
(4) 節(jié)約交易成本。期貨市場(chǎng)為交易者提供了一個(gè)能安全、準(zhǔn)確、迅速成交的交易場(chǎng)所,提供交易效率,不發(fā)生“三角債”,有助于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和完善。
(5) 期貨交易是一種重要的投資工具,有助于合理利用社會(huì)閑置資金。
期貨交易所能帶動(dòng)所在地第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,繁榮當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)。
期貨交易的種類(lèi)
根據(jù)交易者交易目的不同,將期貨交易行為分為三類(lèi):套期保值、投機(jī)、套利。下面分別介紹這三種期貨交易。
1、套期保值(hedge):就是買(mǎi)入(賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約,以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(買(mǎi)入)期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
保值的類(lèi)型最基本的又可分為買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值。買(mǎi)入套期保值是指通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為;賣(mài)出套期保值則指通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。
套期保值是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原動(dòng)力。無(wú)論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、還是金屬、能源期貨市場(chǎng),其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自發(fā)形成的買(mǎi)賣(mài)遠(yuǎn)期合同的交易行為。這種遠(yuǎn)期合約買(mǎi)賣(mài)的交易機(jī)制經(jīng)過(guò)不斷完善,例如將合約標(biāo)準(zhǔn)化、引入對(duì)沖機(jī)制、建立保證金制度等,從而形成現(xiàn)代意義的期貨交易。企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)買(mǎi)了保險(xiǎn),保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展?梢哉f(shuō),沒(méi)有套期保值,期貨市場(chǎng)也就不是期貨市場(chǎng)了。
2、投機(jī)(speculate):“投機(jī)”一詞用于期貨、證券交易行為中,并不是“貶義詞”,而是“中性詞”,指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷,把握機(jī)會(huì),利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)者可以“買(mǎi)空”,也可以“賣(mài)空”。投機(jī)的目的很直接---就是獲得價(jià)差利潤(rùn)。但投機(jī)是有風(fēng)險(xiǎn)的。
根據(jù)持有期貨合約時(shí)間的長(zhǎng)短,投機(jī)可分為三類(lèi):第一類(lèi)是長(zhǎng)線投機(jī)者,此類(lèi)交易者在買(mǎi)入或賣(mài)出期貨合約后,通常將合約持有幾天、幾周甚至幾個(gè)月,待價(jià)格對(duì)其有利時(shí)才將合約對(duì)沖;第二類(lèi)是短線交易者,一般進(jìn)行當(dāng)日或某一交易節(jié)的期貨合約買(mǎi)賣(mài),其持倉(cāng)不過(guò)夜;第三類(lèi)是逐小利者,又稱(chēng)“搶帽子者”,他們的技巧是利用價(jià)格的微小變動(dòng)進(jìn)行交易來(lái)獲取微利,一天之內(nèi)他們可以做多個(gè)回合的買(mǎi)賣(mài)交易。
投機(jī)者是期貨市場(chǎng)的重要組成部分,是期貨市場(chǎng)必不可少的潤(rùn)滑劑。投機(jī)交易增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性,承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),是期貨市場(chǎng)正常運(yùn)營(yíng)的保證。
3、套利( spreads): 指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩張不同種類(lèi)的期貨合約。交易者買(mǎi)進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約,同時(shí)賣(mài)出那些“高價(jià)的”合約,從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí),交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系,而不是絕對(duì)價(jià)格水平。
套利一般可分為三類(lèi):跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
跨期套利是套利交易中最普遍的一種,是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的,又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread兩種形式。例如在進(jìn)行金屬牛市套利時(shí),交易所買(mǎi)入近期交割月份的金屬合約,同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約,希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上帳幅度;而熊市套利則相反,即賣(mài)出近期交割月份合約,買(mǎi)入遠(yuǎn)期交割月份合約,并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。
跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí),由于區(qū)域間的地理差別,各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的期貨交易,每年兩個(gè)市場(chǎng)間會(huì)出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況,這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會(huì)。例如當(dāng)LME銅價(jià)低于SHFE時(shí),交易者可以在買(mǎi)入LME銅合約的同時(shí),賣(mài)出SHFE的銅合約,待兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買(mǎi)賣(mài)合約對(duì)沖平倉(cāng)并從中獲利,反之亦然。在做跨市套利時(shí)應(yīng)注意影響各市場(chǎng)價(jià)格差的幾個(gè)因素,如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。
跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨商品套利的交易形式是同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同交割月份但不同種類(lèi)的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行套利交易。
交易者之所以進(jìn)行套利交易,主要是因?yàn)樘桌娘L(fēng)險(xiǎn)較低,套利交易可以為避免始料未及的或因價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供某種保護(hù),但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場(chǎng)價(jià)格回復(fù)到正常水平,二是增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
二、套期保值、投機(jī)、套利三者之間的關(guān)系
套期保值、投機(jī)、套利作為期貨市場(chǎng)交易的主要形式,具有相同的特點(diǎn)。首先,三者都是期貨市場(chǎng)的重要組成部分, 對(duì)期貨市場(chǎng)的作用相輔相成;其次,都必須依據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷來(lái)確定交易的方向;第三,三者選擇買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的方法及操作手法基本相同。但三者又有一定區(qū)別:第一,交易目的不同,套期保值的目的是回避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);投機(jī)目的是賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn);套利則是獲取較為穩(wěn)定的價(jià)差收益。第二,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同,套期保值承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小,套利次之,投機(jī)最大。保值量超過(guò)正常的產(chǎn)量或消費(fèi)量就是投機(jī),跨期套利、跨市套利如果伴隨著現(xiàn)貨交易,則也可以當(dāng)做保值交易。
什么是期貨合約
期貨合約是期貨交易的買(mǎi)賣(mài)對(duì)象或標(biāo)的物,是由期貨交易所統(tǒng)一制定的,規(guī)定了某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約,期貨價(jià)格則是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)而達(dá)成的。 一般期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化條款有以下內(nèi)容: (1) 標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位。如上海期貨交易所規(guī)定每張銅合約單位為5噸。每個(gè)合約單位稱(chēng)之為1手。 (2) 標(biāo)準(zhǔn)化的商品質(zhì)量等級(jí)。在期貨交易過(guò)程中,交易雙方就毋需再就商品的質(zhì)量進(jìn)行協(xié)商,這就大大方便了交易者。 (3) 標(biāo)準(zhǔn)化的交割地點(diǎn)。期貨交易所在期貨合約中為期貨交易的實(shí)物交割確定經(jīng)交易所注冊(cè)的統(tǒng)一的交割倉(cāng)庫(kù),以保證雙方交割順利進(jìn)行。 (4) 標(biāo)準(zhǔn)化的交割期和交割程序。期貨合約具有不同的交割月份,交易者可自行選擇,一旦選定之后,在交割月份到來(lái)之時(shí)如仍未對(duì)沖掉手中合約,就要按交易所規(guī)定的交割程序進(jìn)行實(shí)物交割。 (5) 交易者統(tǒng)一遵守的交易報(bào)價(jià)單位、每天最大價(jià)格波動(dòng)限制、交易時(shí)間、交易所名稱(chēng)等等。
期貨交易的定義
期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的、通過(guò)在期貨交易所買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約而進(jìn)行的一種有組織的交易方式。
在期貨市場(chǎng)中,大部分交易者買(mǎi)賣(mài)的期貨合約在到期前,又以對(duì)沖的形式了結(jié)。也就是說(shuō)買(mǎi)進(jìn)期貨合約的人,在合約到期前又可以將期貨合約賣(mài)掉;賣(mài)出期貨合約的人,在合約到期前又可以買(mǎi)進(jìn)期貨合約來(lái)平倉(cāng)。先買(mǎi)后賣(mài)或先賣(mài)后買(mǎi)都是允許的。一般來(lái)說(shuō),期貨交易中進(jìn)行實(shí)物交割的只是很少量的一部分。
期貨交易的對(duì)象并不是商品(標(biāo)的物)的實(shí)體,而是商品(標(biāo)的物)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。
期貨交易的目的是為了轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。
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