48[簡(jiǎn)答題]

　　某公司息稅前利潤(rùn)為2000萬元，假定未來保持不變，公司適用的所得稅稅率為25%，公司目前總資金為8000萬元，全部是權(quán)益資金。公司準(zhǔn)備用發(fā)行債券回購(gòu)股票的辦法調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，有兩種調(diào)整方案。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，所有股票的平均收益率為16%。假設(shè)凈利潤(rùn)全部分配，債券市場(chǎng)價(jià)值等于債券面值，不同負(fù)債情況下利率和公司股票的貝塔系數(shù)如下表所示：

　　債券市場(chǎng)價(jià)值(萬元)債券利率

　　要求：

　　(1)計(jì)算不同債券籌資情況下公司股票的資本成本;

　　(2)計(jì)算各種籌資方案下公司的市場(chǎng)價(jià)值;

　　(3)計(jì)算不同債券籌資情況下公司的加權(quán)平均資本成本;

　　(4)根據(jù)公司總價(jià)值和加權(quán)資本成本為公司做出正確的籌資決策。

　　參考解析：(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 債券市場(chǎng)價(jià)值為800萬元時(shí)，公司股票的資本成本=6%+1.3×(16%-6%)=19%

　　債券市場(chǎng)價(jià)值為1200萬元時(shí)，公司股票的資本成本=6%+1.45×(16%-6%)=20.50%

　　(2)債券市場(chǎng)價(jià)值為800萬元時(shí)，公司股票的市場(chǎng)價(jià)值=(2000-800×8%)×(1-25%)/19%=7642.11(萬元)

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值=7642.11+800=8442.II(萬元)

　　債券市場(chǎng)價(jià)值為1200萬元時(shí)，公司股票的市場(chǎng)價(jià)值=(2000-1200×10%)×(1-25%)/20.50%=6878.05(萬元)

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值=1200+6878.05=8078.05(萬元)

　　(3)債券市場(chǎng)價(jià)值為800萬元時(shí)，公司加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×800/8442.11+19%×7642.11/8442.11=17.77%

　　債券市場(chǎng)價(jià)值為1200萬元時(shí)，公司加權(quán)平均資本成本=10%×(1-25%)×1200/8078.05+20.50%×6878.05/8078.05=18.57%

　　(4)當(dāng)債券市場(chǎng)價(jià)值為800萬元時(shí)，公司的加權(quán)平均資本成本較低，公司總價(jià)值較大，因此，公司應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券800萬元。

　　49[簡(jiǎn)答題]

　　甲企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買股票。現(xiàn)有M公司股票、N公司股票、L公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股3.5元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計(jì)以后每年以6%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。N公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股7元，上年每股股利為0.6元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。L公司股票現(xiàn)行市價(jià)為4元，上年每股支付股利0.2元。預(yù)計(jì)該公司未來三年股利第1年增長(zhǎng)14%，第2年增長(zhǎng)14%，第3年增長(zhǎng)5%。第4年及以后將保持每年2%的固定增長(zhǎng)率水平。甲企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為10%。

　　要求：

　　(1)利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算M、N、L公司股票價(jià)值。

　　(2)代甲企業(yè)作出股票投資決策。

　　參考解析：

　　L公司預(yù)期第1年的股利=0.2×(1+14%)=0.23(元)

　　L公司預(yù)期第2年的股利=0.23×(1+14%)=0.26(元)

　　L公司預(yù)期第3年的股利=0.26×(1+5%)=0.27(元)

　　VL=0.23×(P/F，10%，1)+0.26 X(P/F，10%，2)+0.27×(P/F，10%，3)

　　=0.23 X 0.9091+0.26 X 0.8264+0.27×0.7513+3.4425 X0.7513=3.21(元)

　　(2)由于M公司股票價(jià)值(3.98元)高于其市價(jià)(3.5元)，故M公司股票值得投資購(gòu)買;

　　N公司股票價(jià)值(6元)低于其市價(jià)(7元)，L公司股票價(jià)值(3.21元)低于其市價(jià)(4元)，故N公司和L公司的股票都不值得投資。

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