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在實務(wù)中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)和完全負相關(guān)的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即相關(guān)系數(shù)小于1大于-1(大多數(shù)情況下大于零)。證券資產(chǎn)組合的標(biāo)準差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準差的加權(quán)平均值，也即證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險小于組合中各項資產(chǎn)風(fēng)險之加權(quán)平均值。因此，大多數(shù)情況，證券資產(chǎn)組合能夠分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。
2.非系統(tǒng)性風(fēng)險
非系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為公司風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是可以通過證券資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險。它是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所持有的，與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。對于特定企業(yè)而言，公司風(fēng)險可進一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。
經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性，如供應(yīng)方面、生產(chǎn)方面、銷售方面的風(fēng)險。
財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來的可能影響。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息外還有剩余，因而使自有資金利潤率提高。東奧“娜寫年華”發(fā)布。若企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，使用借入資金獲得的利潤還不夠支付利息，需動用自有資金的一部分來支付利息，從而使自有資金利潤率降低。
值得注意的是，在風(fēng)險分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。實際上，在證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時，增加資產(chǎn)的個數(shù)，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯，但資產(chǎn)數(shù)目增加到一定程度時，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。另外不要指望通過資產(chǎn)多樣化達到完全消除風(fēng)險的目的，因為系統(tǒng)風(fēng)險是不能夠通過風(fēng)險的分散來消除的。
3.系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過風(fēng)險分散而消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等等。
單項資產(chǎn)或證券資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險影響的程度，可以通過系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)(β系數(shù))來衡量。
(1)單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)(β系數(shù))
單項資產(chǎn)的β系數(shù)是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。就是相對于市場組合的平均風(fēng)險而言，單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。
(2)市場組合
市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務(wù)中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。
當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險一致;當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險;當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合風(fēng)險。
絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，也就是說，它們收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致β系數(shù)的不同;極個別的資產(chǎn)的β系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)與市場平均收益的變化方向相反，當(dāng)市場平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。
(3)證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)
證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價值比例。計算公式為：
式中，βp是證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險系數(shù);Wi為第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重;βi表示第i項資產(chǎn)的β系數(shù)。
資本資產(chǎn)定價模型
(一)資本資產(chǎn)定價模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價模型中，所謂資本資產(chǎn)主要指的是股票資產(chǎn)，而定價則試圖解釋資本市場如何決定股票收益率，進而決定股票價格。
根據(jù)風(fēng)險與收益的一般關(guān)系，某資產(chǎn)的必要收益率是由無風(fēng)險收益率和資產(chǎn)的風(fēng)險收益率決定的。即：
必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率
資本資產(chǎn)定價模型的一個主要貢獻就是解釋了風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法，并且給出了下面的一個簡單易用的表達形式：
這是資本資產(chǎn)定價模型的核心關(guān)系式。式中，R 表示某資產(chǎn)的必要收益率;β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù);Rf表示無風(fēng)險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代;Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替。
公式中(Rm一Rf)稱為市場風(fēng)險溢酬。某資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是市場風(fēng)險溢酬與該資產(chǎn)β系數(shù)的乘積。即：
風(fēng)險收益率=β×(Rm一Rf)
(二)證券市場線(SML)
如果把資本資產(chǎn)定價模型公式中的β看做自變量(橫坐標(biāo))，必要收益率R作為因變量(縱坐標(biāo))，無風(fēng)險利率(Rf)和市場風(fēng)險溢酬(Rm一Rf)作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程，叫做證券市場線，簡稱SML，即以下關(guān)系式所代表的直線：
(三)證券資產(chǎn)組合的必要收益率
證券資產(chǎn)組合的必要收益率也可以通過證券市場線來描述：
證券資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+βp×(Rm一Rf)
此公式與前面的資產(chǎn)資本定價模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體，前面公式中的β系數(shù)是單項資產(chǎn)或個別公司的β系數(shù);而這里的βp則是資產(chǎn)組合的β系數(shù)。
(四)資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性
資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它提供了對風(fēng)險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述，CAPM和SML首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險”這樣一種直觀認識，用這樣簡單的關(guān)系式表達出來。不過仍存在著一些明顯的局限。東奧“娜寫年華”發(fā)布。到目前為止，CAPM和SML是對現(xiàn)實中風(fēng)險與收益關(guān)系的最為貼切的表述，因此長期以來，被財務(wù)人員、金融從業(yè)者以及經(jīng)濟學(xué)家作為處理風(fēng)險問題的主要工具。
CAPM在實際運用中也存在著一些局限，主要表現(xiàn)在：(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè);(2)由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算的β值對未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣;(3)CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大的偏差，使得CAPM的有效性受到質(zhì)疑。這些假設(shè)包括：市場是均衡的、市場不存在摩擦、市場參與者都是理性的、不存在交易費用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。
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