資產(chǎn)的收益與收益率

　　(一)資產(chǎn)收益的含義與計(jì)算

　　資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：

　　第一種方式是以金額表示的，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資產(chǎn)價值在一定期限內(nèi)的增值量來表示，該增值量來源于兩部分：一是期限內(nèi)資的現(xiàn)金凈收入;二是期末資產(chǎn)的價值(或市場價格)相對于期初價值(價格)的升值。前者多為利息、紅利或股息收益，后者稱為資本利得。

　　第二種方式是以百分比表示的，稱為資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值(價格) 的比值，該收益率也包括兩部分：一是利息(股息)的收益率，二是資本利得的收益率。東奧“娜寫年華”發(fā)布。顯然，以金額表示的收益與期初資產(chǎn)的價值(價格)相關(guān)，不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以百分?jǐn)?shù)表示的收益則是一個相對指標(biāo)，便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。所以，通常情況下，我們都是用收益率的方式來表示資產(chǎn)的收益。

　　另外，由于收益率是相對于特定期限的，它的大小要受計(jì)算期限的影響，但是計(jì)算期限常常不一定是一年，為了便于比較和分析，對于計(jì)算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。

　　因此，如果不作特殊說明的話，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率，又稱資產(chǎn)的報(bào)酬率。

　　單期收益率的計(jì)算方法如下：

　　單期資產(chǎn)的收益率=資產(chǎn)價值(價格)的增值/期初資產(chǎn)價值(價格)

　　= [利息(股息)收益+資本利得]/ 期初資產(chǎn)價值(價格)

　　= 利息(股息)收益率 + 資本利得收益率

　　(二)資產(chǎn)收益率的類型

　　在實(shí)際的財(cái)務(wù)工作中，由于工作角度和出發(fā)點(diǎn)不同，收益率可以有以下一些類型：

　　1.實(shí)際收益率

　　實(shí)際收益率表示已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的或確定能夠?qū)崿F(xiàn)的資產(chǎn)收益率，包括已實(shí)現(xiàn)的或確能實(shí)現(xiàn)的利(股)息率與資本利得收益率之和。當(dāng)然，當(dāng)存在通貨膨脹時，還應(yīng)當(dāng)扣除同伙膨脹率的影響，才是真實(shí)的收益率。

　　2.預(yù)期收益率

　　預(yù)期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預(yù)測的某資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。

　　3.必要收益率

　　必要收益率，必要收益率也稱“最低必要報(bào)酬率”或“最低要求的收益率”，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。

　　預(yù)期收益率大于等于投資人要求的必要報(bào)酬率，投資可行;

　　預(yù)期收益率小于投資人要求的必要報(bào)酬率，投資不可行。

　　必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　(1)無風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　無風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是指可以確定可知的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率(資金的時間價值)和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成。一般情況下，為了方便起見，通常用短期國庫券的利率近似的代替無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。風(fēng)險(xiǎn)收益率衡量了投資者將資金從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而要求得到的“額外補(bǔ)償”，它的大小取決于以下兩個因素：一是風(fēng)險(xiǎn)的大小;二是投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好。

　　資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

　　(一)風(fēng)險(xiǎn)的概念

　　從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)衡量

　　資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。

　　1.概率分布

　　概率就是用百分?jǐn)?shù)或小數(shù)來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值。所有可能結(jié)果出現(xiàn)的概率之和必定為1。因此，概率必須符合下列兩個要求：

　　(1)0≤Pi≤1

　　將隨機(jī)事件各種可能的結(jié)果按一定的規(guī)則進(jìn)行排列，同時列出各結(jié)果出現(xiàn)的相應(yīng)概率，這一完整的描述稱為概率分布。

　　概率分布有兩種類型，一種是離散型分布，也稱不連續(xù)的概率分布，其特點(diǎn)是概率分布在各個特定的點(diǎn)(指X值)上。另一種是連續(xù)型分布，其特點(diǎn)是概率分布在連續(xù)圖像的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上。東奧“娜寫年華”發(fā)布。兩者的區(qū)別在于，離續(xù)型分布中的概率是可數(shù)的，而連續(xù)型分布中的概率是不可數(shù)的。

　　2.期望值

　　期望值是一個概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中心值，通常用符號

　　3.離散程度

　　離散程度是用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。一般說來，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大;離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。本書主要介紹方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率三項(xiàng)指標(biāo)。

　　(1)方差

　　方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度的一個數(shù)值。其計(jì)算公式為：

　　(2)標(biāo)準(zhǔn)離差

　　標(biāo)準(zhǔn)離差也叫均方差，是方差的平方根。其計(jì)算公式為：

　　標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大;反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。

　　(3)標(biāo)準(zhǔn)離差率

　　標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望值之比。通常用符號V表示，其計(jì)算公式為：

　　標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對指標(biāo)，它以相對數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。方差和標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。對于期望值不同的決策方案，評價和比較其各自的風(fēng)險(xiǎn)程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)值。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大;反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

　　對于單個方案，決策者可根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)離差(率)的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)最高限值對比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。對于多方案擇優(yōu)，決策者的行動準(zhǔn)則應(yīng)是選擇低風(fēng)險(xiǎn)高收益的方案，即選擇標(biāo)準(zhǔn)離差最低、期望收益最高的方案。然而高收益往往伴有高風(fēng)險(xiǎn)，低收益方案其風(fēng)險(xiǎn)程度往往也較低。對風(fēng)險(xiǎn)比較反感的人可能會選擇期望收益較低同時風(fēng)險(xiǎn)也較低的方案，喜冒風(fēng)險(xiǎn)的人則可能選擇風(fēng)險(xiǎn)雖高但同時收益也高的方案。

　　(三)風(fēng)險(xiǎn)對策

　　1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得的利潤予以抵消時，避免風(fēng)險(xiǎn)是最可行的簡單方法。避免風(fēng)險(xiǎn)的例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來;放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目;新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。

　　2.減少風(fēng)臉

　　減少風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面意思：一是控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;二是控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。減少風(fēng)險(xiǎn)的常用方法有：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，如對匯率預(yù)測、利率預(yù)測、債務(wù)人信用評估等;對決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和相機(jī)替代;及時與政府部門溝通獲取政策信息;在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場調(diào)研;實(shí)行設(shè)備預(yù)防檢修制度以減少設(shè)備事故;選擇有彈性的、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的技術(shù)方案，進(jìn)行預(yù)先的技術(shù)模擬試驗(yàn)，采用可靠的保護(hù)和安全措施;采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

　　企業(yè)以一定代價(如保險(xiǎn)費(fèi)、贏利機(jī)會、擔(dān)保費(fèi)和利息等)，采取某種方式(如參加保險(xiǎn)、信用擔(dān)保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等)，將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)，以避免可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失如向?qū)I(yè)性保險(xiǎn)公司投保;采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān);通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

　　4.接受風(fēng)險(xiǎn)

　　接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)顺杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤;風(fēng)險(xiǎn)自保是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。

　　(四)風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好是指為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，企業(yè)或個體投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類、大小等方面的基本態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)就是一種不確定性，投資者面對這種不確定性所表現(xiàn)出的態(tài)度、傾向便是其風(fēng)險(xiǎn)偏好的具體體現(xiàn)。

　　根據(jù)人們的效用函數(shù)的不同，可以按照其對風(fēng)險(xiǎn)的偏好分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。

　　1.風(fēng)險(xiǎn)回避者

　　當(dāng)預(yù)期收益率相同時，風(fēng)險(xiǎn)回避者都會偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn);而對于同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，他們則都會鐘情于具有高預(yù)期收益的資產(chǎn)。但當(dāng)面臨以下這樣兩種資產(chǎn)時，他們的選擇就要取決于他們對待風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度：一項(xiàng)資產(chǎn)具有較高的預(yù)期收益率同時也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，而另一項(xiàng)資產(chǎn)雖然預(yù)期收益率低，但風(fēng)險(xiǎn)水平也低。東奧“娜寫年華”發(fā)布。風(fēng)險(xiǎn)回避者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時，就會因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求額外收益，額外收益要求的多少不僅與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小有關(guān)(風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益就越大)，還取決于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對風(fēng)險(xiǎn)回避的愿望越強(qiáng)烈，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益就越高。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，因此財(cái)務(wù)管理的理論框架和實(shí)務(wù)方法都是針對風(fēng)險(xiǎn)回避者的，并不涉及風(fēng)險(xiǎn)追求者和中立者的行為。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)追求者

　　與風(fēng)險(xiǎn)回避者恰恰相反，風(fēng)險(xiǎn)追求者主動追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是： 當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇瘋險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會給他們帶來更大的效用。

　　3.風(fēng)險(xiǎn)中立者

　　風(fēng)險(xiǎn)中立者既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何，這是因?yàn)樗蓄A(yù)期收益相同的資產(chǎn)將給他們帶來同樣的效用。

　　證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也稱為證券資產(chǎn)組合或證券組合。

　　(一)證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

　　證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。即：

　　證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(RP)=∑Wi×E(Ri)

　　式中，E(RP)表示證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率;E(Ri)表示組合內(nèi)第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率;Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。

　　(二)證券資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

　　1.證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散功能

　　兩項(xiàng)證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

 

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