第二節(jié) 風(fēng)險與收益

　　一、資產(chǎn)的收益與收益率

　　(一)資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值，一般指資產(chǎn)的年收益率(報酬率)。

　　資產(chǎn)的收益額包括：利息、紅利或股息收益和資本利得

　　資產(chǎn)的收益率或報酬率包括：利(股)息的收益率和資本利得的收益率

　　(二)資產(chǎn)收益率的類型(6種)

　　實際收益率，已經(jīng)實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。(存在通貨膨脹時還應(yīng)當(dāng)扣除其影響)

　　名義收益率，在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。

　　預(yù)期收益率(期望收益率)，在不確定的條件下，預(yù)測的某種資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。

　　必要收益率(最低必要報酬率或最低要求的收益率)，包括：無風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益率。

　　無風(fēng)險收益率(通常用短期國債利率近似的代替無風(fēng)險收益率)，無風(fēng)險收益率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率。無風(fēng)險資產(chǎn)(國債)滿足兩個條件：一是不存在違約風(fēng)險;二是不存在再投資收益率的不確定性。

　　風(fēng)險收益率，因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險收益率之差。主要影響因素：風(fēng)險大小;投資者對風(fēng)險的偏好。

　　(三)風(fēng)險，是指收益的不確定性。在各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)計收益發(fā)生背離從而蒙受損失的可能性。

　　期望值Ё=∑Xi×Pi 反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。(也可用歷史數(shù)據(jù)分組法和算術(shù)平均法來計算)

　　衡量風(fēng)險的指標(biāo)主要由收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。

　　方差σ2= ∑(Xi-Ё)2×Pi 標(biāo)準(zhǔn)離差σ 標(biāo)準(zhǔn)離差率V=σ/Ё×100%

　　風(fēng)險控制對策：規(guī)避風(fēng)險，當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險所造成的損失不能由該項目可能獲得收益予以抵消時，應(yīng)當(dāng)放棄該項目，以規(guī)避風(fēng)險。例如，拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來;放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項目。

　　減少風(fēng)險，一是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生;二是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。常用方法有：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測;對決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代;及時與政府部門溝通獲取政策信息;在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場調(diào)研;采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風(fēng)險。

　　轉(zhuǎn)移風(fēng)險，對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的項目，企業(yè)應(yīng)以一定代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險。如向保險公司投保;采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān);通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

　　接受風(fēng)險，包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種。風(fēng)險自擔(dān)，是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤;風(fēng)險自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。

　　(四)風(fēng)險偏好

　　風(fēng)險回避者，當(dāng)預(yù)期收益率相同時，偏好于具有低風(fēng)險的資產(chǎn)，而對于具有同樣風(fēng)險的資產(chǎn)則鐘情于具有高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。

　　風(fēng)險追求者，當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的

　　風(fēng)險中立者，既不回避風(fēng)險也不主動追求風(fēng)險，選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小

　　二、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益

　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也稱為證券資產(chǎn)組合或證券組合。

　　(一)預(yù)期組合收益率：組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。 E(RP)=∑Wi×E(Ri)

　　影響組合收益率的因素：投資比重和個別資產(chǎn)收益率。不論投資組合中兩項資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)ρ如何，只要投資比例不變，各項資產(chǎn)的期望收益率不變，則組合收益率就不變。

　　(二)證券資產(chǎn)組合風(fēng)險分散功能(非系統(tǒng)風(fēng)險)

　　組合風(fēng)險的大小與兩項資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系(相關(guān)性)有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是相關(guān)系數(shù)。

　　組合方差σP2=W12σ12+W22σ22+2W1W2ρ12σ1σ2 組合標(biāo)準(zhǔn)離差σP

　　例ρ12=1，完全正相關(guān)，表示兩項收益率的變化方向和變化幅度完全相同，組合標(biāo)準(zhǔn)離差σP達(dá)到最大，組合不能抵消任何風(fēng)險。

　　ρ12=-1，完全負(fù)相關(guān)，表示兩項收益率的變化方向和變化幅度完全相反，組合標(biāo)準(zhǔn)離差σP達(dá)到最小，甚至可能是零，組合可最大程度地抵消風(fēng)險。

　　ρ12=0，不相關(guān)

　　一般來講，隨著證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直到不再降低。

　　(三)風(fēng)險和分類及特點

　　非系統(tǒng)風(fēng)險(公司風(fēng)險、可分散風(fēng)險)由特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，可通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險。可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。

　　非系統(tǒng)風(fēng)險的種類：經(jīng)營風(fēng)險(因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性)，財務(wù)風(fēng)險(又稱籌資風(fēng)險，因舉債引起的。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時，使自有資金利潤率提高。但是，若企業(yè)息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，使自有資金利潤率降低。)

　　系統(tǒng)風(fēng)險(市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險)，由市場的風(fēng)險因素(包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變動、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等等)所致，是影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。它是始終存在的。

　　單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險：反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，用β系數(shù)表示。當(dāng)β=1時，表示該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例變化(市場組合β=1，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合);若β>1，該資產(chǎn)收益率的變化幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其所含的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場組合風(fēng)險。β<1反之。

　　β=ρim×σi/σm =某種資產(chǎn)和市場組合收益率的協(xié)方差(ρimσiσm)/市場組合收益率的方差σm2

　　絕大多數(shù)的β系數(shù)是大于零的，如果是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均變化方向相反。

　　證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β：是所有單項資產(chǎn)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中所占價值比例。資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險，但可通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，或改變不同價值比重，來改變組合的風(fēng)險。

　　(四)資本資產(chǎn)定價模型 R=Rf+β×(Rm-Rf) R表示某資產(chǎn)的必要收益率;β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù); Rf表示無風(fēng)險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代;Rm表示市場組合收益率，

　　某資產(chǎn)的風(fēng)險收益率=β×(Rm-Rf)

　　市場風(fēng)險溢價(Rm-Rf)反映市場整體對風(fēng)險的偏好，如果風(fēng)險厭惡程度高，則證券市場線(證劵市場線對任何公司、任何資產(chǎn)都是適合的)的斜率(Rm-Rf)值就大，若β稍有變化，收益率就會大幅度的變化。

　　在市場均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率。

　　證券資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf +βp×(Rm—Rf)，此公式與前面的資產(chǎn)資本定價模型公式非常相似，它們的右側(cè)惟一不同的是β系數(shù)的主體，前面公式中的β系數(shù)是單項資產(chǎn)或個別公司的β系數(shù);而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

　　局限性：一些新興行業(yè)的β值難以估計;歷史數(shù)據(jù)估算的β值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣;建立在CAPM假設(shè)之上，(市場是均衡的并不存在磨擦;市場參與者都是理性的;不存在交易費用;稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等)，一些假設(shè)有較大偏差。

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