4.收益率曲線
收益率曲線是由不同期限,但具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動性和稅收的收益率連接而形成的曲線,橫軸為各到期期限,縱軸為對應(yīng)的收益率,用以描述收益率與到期期限之間的關(guān)系。教材168頁的圖4-1。
收益率曲線通常表現(xiàn)為四種形態(tài):
一是正向收益率曲線,它意味著在某一時(shí)點(diǎn)上,投資期限越長,收益率越高,這使收益率曲線最為常見的形態(tài)。
二是反向收益率曲線,它表明在某一時(shí)點(diǎn)上,投資期限越長,收益率越低。
三是水平收益率曲線,表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)。
四是波動收益率曲線,表明收益率投資期限的不同,呈現(xiàn)出波浪變動,也就意味著社會經(jīng)濟(jì)未來有可能出現(xiàn)波動。
收益率曲線具有下列特性:一是代表性;二是操作性;三是解釋性;四是分析性。
通過對金融產(chǎn)品交易歷史數(shù)據(jù)的分析,找出其收益率與到期期限之間的數(shù)量關(guān)系,形成合理有效的收益率曲線,就可以用來分析和預(yù)測當(dāng)前不同期限的收益率水平。
投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預(yù)期變化趨勢,采取相應(yīng)的投資策略。
二、市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法
1.缺口分析
缺口分析是衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。具體而言,就是將銀行的所有生息資產(chǎn)和付息負(fù)債按照重新定價(jià)的期限劃分到不同的時(shí)間段(如1個(gè)月以下,1至3個(gè)月,3個(gè)月至1年,1至5年,5年以上等)。在每個(gè)時(shí)間段內(nèi),將利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負(fù)債,再加上表外業(yè)務(wù)頭寸,就得到該時(shí)間段內(nèi)的重新定價(jià)“缺口”。這里有一個(gè)前提要求呢就是要先將銀行的所有生息資產(chǎn)和付息負(fù)債按照重新定價(jià)的期限劃分到不同的時(shí)間段,然后才能將資產(chǎn)與負(fù)債相減。
以該缺口乘以假定的利率變動,即得出這一利率變動對凈利息收入變動的大致影響。
凈利息變動=利率變動×利率敏感性缺口
正缺口(資產(chǎn)敏感型缺口),此時(shí)市場利率下降會導(dǎo)致銀行凈利息收入下降。相反則為負(fù)缺口(負(fù)債敏感型缺口),此時(shí)市場利率上升會導(dǎo)致銀行凈利息收入下降。在這里可以發(fā)現(xiàn),不同缺口會因?yàn)槔什煌儎訉?dǎo)致凈利息收入的下降,那么為什么會出現(xiàn)這種情況呢。因?yàn)檎笨谑琴Y產(chǎn)居多,利率下降當(dāng)然收入就會下降,而負(fù)缺口就是負(fù)債居多,利率上升當(dāng)然就會導(dǎo)致銀行利息凈收入下降。
缺口分析是對利率變動進(jìn)行敏感性分析的方法之一,是銀行業(yè)較早采用的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。缺口分析也存在一定的局限性:
(1)缺口分析它假定同一時(shí)間段內(nèi)的所有頭寸的到期時(shí)間或重新定價(jià)時(shí)間相同,這里忽略了同一時(shí)段內(nèi)不同頭寸的到期時(shí)間或利率重新定價(jià)期限的差異。
(2)缺口分析只考慮了由于重新定價(jià)期限的不同而帶來的利率風(fēng)險(xiǎn),未考慮基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),忽略了與期權(quán)有關(guān)的頭寸在收入敏感性方面的差異。
(3)非利息收入和費(fèi)用是銀行當(dāng)期收益的重要來源,但大多數(shù)缺口分析未能反映利率變動對非利息收入和費(fèi)用的影響。
(4)缺口分析主要衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響,未考慮利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響,所以只能反映利率變動的短期影響。
2.久期分析
久期分析也稱為持續(xù)期分析或期限彈性分析,是衡量利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值影響的一種方法。具體而言,就是對各時(shí)段的缺口賦予相應(yīng)的敏感性權(quán)重,得到加權(quán)缺口,然后對所有時(shí)段的加權(quán)缺口進(jìn)行匯總,以此估算某一給定的小幅(通常小于1%)利率變動可能會對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的影響(用經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動的百分比表示)。
與缺口分析相比較,久期分析是一種更為先進(jìn)的利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。缺口分析側(cè)重于計(jì)量利率變動對銀行短期收益的影響,而久期分析則能計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)對銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。
久期分析仍然存在一定的局限性:
第一,如果在計(jì)算敏感性權(quán)重時(shí)對每一時(shí)段使用平均久期,即采用標(biāo)準(zhǔn)久期分析法,久期分析仍然只能反映重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),不能反映基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),以及因利率和支付時(shí)間的不同而導(dǎo)致的頭寸的實(shí)際利率敏感性差異,也不能很好地反映期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)。
第二,對于利率的大幅變動(因?yàn)樵诰闷诜治鰰r(shí)都是假設(shè)利率變動小于1%,那一旦大于1%),由于頭寸價(jià)格的變化與利率的變動無法近似為線性關(guān)系,因此,久期分析的結(jié)果就不再準(zhǔn)確。
3.外匯敞口分析
外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中的貨幣錯(cuò)配。當(dāng)在某一個(gè)時(shí)段內(nèi),銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時(shí),所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。
在進(jìn)行敞口分析時(shí),銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口,以及各幣種敞口折成報(bào)告貨幣并加總軋差后形成的外匯總敞口。外匯敞口分析也存在一定的局限性,主要是忽略了各幣種匯率變動的相關(guān)性,難以揭示由各幣種匯率變動的相關(guān)性所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
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