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2020注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》每日一題(11月12日)

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2020年注會(huì)cpa考試《各科目》每日一題匯總

  【例題】

  甲公司是一家快速成長(zhǎng)的上市公司,目前因項(xiàng)目擴(kuò)建急需籌資1億元。由于當(dāng)前公司股票價(jià)格較低,公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金,并初步擬定了籌資方案。有關(guān)資料如下:

  (1)可轉(zhuǎn)換債券按面值發(fā)行,期限5年。每份可轉(zhuǎn)換債券的面值為1000元,票面利率為5%,每年年末付息一次,到期還本�?赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行一年后可以轉(zhuǎn)換為普通股,轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元。

  (2)可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有條件贖回條款,當(dāng)股票價(jià)格連續(xù)20個(gè)交易日不低于轉(zhuǎn)換價(jià)格的120%時(shí),甲公司有權(quán)以1050元的價(jià)格贖回全部尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。

  (3)甲公司股票的當(dāng)前價(jià)格為22元,預(yù)期股利為0.715元/股,股利年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為8%。

  (4)當(dāng)前市場(chǎng)上等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。

  (5)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

  (6)為方便計(jì)算,假定轉(zhuǎn)股必須在年末進(jìn)行,贖回在達(dá)到贖回條件后可立即執(zhí)行。

  要求:

  (1)計(jì)算發(fā)行日每份純債券的價(jià)值。

  (2)計(jì)算第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值。

  (3)計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本,判斷擬定的籌資方案是否可行并說明原因。

  (4)如果籌資方案不可行,甲公司擬采取修改票面利率的方式修改籌資方案。假定修改后的票面利率需為整數(shù),計(jì)算使籌資方案可行的票面利率區(qū)間。

  (1)正確答案:

  發(fā)行日每份純債券的價(jià)值=1000×5%×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)=50×3.7908+1000×0.6209=810.44(元)

  (2)正確答案:

  可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40

  第4年年末每份純債券價(jià)值=1000×5%×(P/A,10%,1)+1000×(P/F,10%,1)=(50+1000)×0.9091=954.56(元)

  第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=40×22×(1+8%)4=1197.23(元),大于純債券價(jià)值,因此,第4年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值為1197.23元。

  (3)正確答案:

  第4年年末甲公司股票的價(jià)格=22×(1+8%)4=29.93(元),即將接近轉(zhuǎn)換價(jià)格的120%[25×(1+20%)=30(元)],因此,投資者如果在第4年年末不轉(zhuǎn)換,則在第5年年末將要按照1050元的價(jià)格被贖回,理性的投資人會(huì)選擇在第4年末轉(zhuǎn)股,轉(zhuǎn)換價(jià)值=22×(1+8%)4×40=1197.23(元)。

  設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為i,則有:

  NPV=1000×5%×(P/A,i,4)+1197.23×(P/F,i,4)-1000

  當(dāng)i=9%時(shí),NPV=50×(P/A,9%,4)+1197.23×(P/F,9%,4)-1000=50×3.2397+1197.23×0.7084-1000=10.10(元)

  當(dāng)i=10%時(shí),NPV=50×(P/A,10%,4)+1197.23×(P/F,10%,4)-1000=50×3.1699+1197.23×0.6830-1000=-23.80(元)

  運(yùn)用內(nèi)插法:(i-9%)/(10%-9%)=(0-10.10)/(-23.80-10.10)

  求得:i=9.30%,因此,可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為9.30%。

  由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本9.30%小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率10%,對(duì)投資人沒有吸引力,該籌資方案不可行。

  (4)正確答案:

  目前甲公司的稅后股權(quán)資本成本為0.715/22+8%=11.25%,則稅前股權(quán)資本成本為:11.25%/(1-25%)=15%;要使該籌資方案可行,則可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本必須大于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率10%,同時(shí)小于稅前股權(quán)資本成本15%。

  如果可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為10%,此時(shí)其票面利率為r1,則有:

  NPV=1000×r1×(P/A,10%,4)+1197.23×(P/F,10%,4)-1000=1000×3.1699×r1+1197.23×0.6830-1000=0

  r1=5.75%,由于修改后的票面利率需為整數(shù),因此,修改后的票面利率最低為6%。

  如果可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為15%,此時(shí)其票面利率為r2,則有:

  NPV=1000×r2×(P/A,15%,4)+1197.23×(P/F,15%,4)-1000=1000×2.8550×r2+1197.23×0.5718-1000=0

  r2=11.05%,由于修改后的票面利率需要為整數(shù),因此,修改后的票面利率最高為11%。

  因此,使該籌資方案可行的票面利率區(qū)間為6%~11%。

  【名師點(diǎn)題】本題主要考查純債券的價(jià)值、可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值、可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本的計(jì)算以及修改票面利率的方式使得籌資方案可行等內(nèi)容。解答本題的關(guān)鍵點(diǎn)有以下三個(gè)方面:①熟練掌握純債券價(jià)值和可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價(jià)值的計(jì)算,以及可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值的含義。②熟練掌握可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本的計(jì)算,并能判斷擬定的籌資方案是否可行并說明原因,即發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資的可行條件是可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本介于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率與稅前股權(quán)資本成本之間。③由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本9.30%小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率10%,對(duì)投資人沒有吸引力,投資人不能接受�?赊D(zhuǎn)換債券的稅前資本成本9.30%小于稅前股權(quán)資本成本15%,對(duì)發(fā)行公司有利,發(fā)行公司能夠接受。故本題要解決的問題是如何增加投資者的現(xiàn)金流量,進(jìn)而提高其投資報(bào)酬率,接受的下限是10%,但又要受不超過15%的約束,否則發(fā)行公司不能接受。措施之一是修改票面利率,即在可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本介于10%~15%的約束條件下,代入可轉(zhuǎn)換債券稅前資本成本的計(jì)算公式即可計(jì)算出使籌資方案可行的票面利率區(qū)間。本題第(4)問的思路很好,要注意舉一反三靈活掌握。

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