2011年注會《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》精講筆記(42)

　　五、利率風(fēng)險的管理方法

　　降低利率風(fēng)險的常見方法包括:(1)平滑法:維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡 (2)匹配法:使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配; (3)遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (4)現(xiàn)金余額的集中; (5)利率期貨 (6)利率期權(quán); (7)利率互換。在本節(jié)，我們將主要討論上述第 (3) -(7)項。

　　(一) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議，一般是企業(yè)與銀行間就未來的借款或在銀行存款的利率達(dá)成的協(xié)議。

　　企業(yè)可能與銀行簽訂在未來某一時間接固定利率借款的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。如果實際利率被證實高于雙方商定的利率，那么銀行將向公司支付差額。如果實際利率低于商定利率，那么企業(yè)將向銀行支付差額。

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。

　　遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定利率。正 / 常的可變利率貸款(例如，與銀行的基準(zhǔn)利率或倫敦同業(yè)拆借利率掛鉤) , 借款人面臨著市場發(fā)生不利變動的風(fēng)險。但另一方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。

　　銀行愿意為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對利率變動的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那么，銀行很可能會將利率定為高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變利率的固定利率。

　　(二)子公司現(xiàn)金余額的集中

　　現(xiàn)金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風(fēng)險。如果一家機(jī)構(gòu)，如集團(tuán)公司，在一家銀行開設(shè)了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時將其子公司的賬戶余額集中起來。

　　現(xiàn)金余額的集中有諸多好處:(1)盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。 (2)加強(qiáng)控制。余額的集中飛意味著核心財務(wù)部門更容易實施對資金的控制，并利用其專長，確保風(fēng)險得到管理，機(jī)遇得以有效利用。 (3)增加投資機(jī)會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場等。

　　但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點(1)對資金的需求。作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題.， (2)本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他們可能喪失動力。 (3)交易費用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費用，且這些費用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。 (4)匹配。出色的匯率風(fēng)險管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計價的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險相匹配，努力使風(fēng)險降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項原則相沖突。

　　(三)利率期貨

　　大多數(shù)期貨合同包含利率，而且這些合同會提出對利率變動風(fēng)險進(jìn)行套期保值的方法。此類合同實際上是在打賭利率會上升還是會下降。

　　除條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的之外，利率期貨實際上與遠(yuǎn)期利率協(xié)議相類似。例如，一家公司可簽合同以在 6個月內(nèi)按照商定價格購買或銷售名義金額為 1萬美元、期限為 20年的國庫券(息票率為 8%)。這項決策背后的基本原理是:

　　(1)期貨價格可能隨著利率的變動而變動，這可以作為對不利的利率變動的套期保值。

　　(2)購買期貨的費用遠(yuǎn)低于購買該金融工具的費用，因此，一家企業(yè)初始用相對較少的現(xiàn)金即可對較大的現(xiàn)金敞口進(jìn)行套期。

　　借款人希望通過現(xiàn)在出售期貨，對利率風(fēng)險進(jìn)行套期，并在利率固定之日購買期貨。利率期貨合同的價格是由現(xiàn)行利率確定的。例如，如果 3個月的歐元定期存款的利率是 8%，那么 3個月的歐元期貨合同的定價將為 92歐元，即 100 -8 (歐元)。如果該利率為 11%，那么合同價格將為 89歐元，即 100-11(歐元)。價格或合同價值的下降，反映了固定利率存款在利率上升時期的吸引力下降。

　　(四)利率期權(quán)

　　利用利率期權(quán)，機(jī)構(gòu)可以對不利的利率變動敞口進(jìn)行限制，同時還可以利用有利的利率變動。借款人可以通過購買看漲期權(quán)，設(shè)定他們必須支付的利率最大值。出借人可以通過購買看跌期權(quán)，設(shè)定他們將收取的利息最小值。

　　利率期權(quán)賦予買方在未來到期日按照商定利率(執(zhí)行價)交易的權(quán)利，而非義務(wù)。在期權(quán)期滿之日，買方必須決定是否行使這項權(quán)利。很明顯，如果目前的市場利率低于期權(quán)協(xié)議中規(guī)定的利率，那么，借款期權(quán)的買方不希望行使權(quán)利。相反，如果在期權(quán)期滿時市場利率上漲并超出規(guī)定的利率，那么行使借出期權(quán)是不劃算的。

　　利率期權(quán)可以分為以下幾類:

　　1.利率保證

　　利率保證是對一年以內(nèi)的單個期間進(jìn)行套期的利率期權(quán)�？蓮拇筱y行購買專門定制的特定價值、到期期限、計價貨幣和商定利率的"場外"利率期權(quán)。期權(quán)的成本稱為"期權(quán)金"。利率期權(quán)比遠(yuǎn)期利率協(xié)議更靈活，但價格更高。還可取得外匯交易的期權(quán)。

　　2.上限、下限和雙限

　　上限是指為利率設(shè)定的最高限度，下限是指設(shè)定的最低限度。雙限是同時設(shè)定上限和下限。利率上限是指設(shè)定了利率最高限度的期權(quán)。利率下限是指設(shè)定了利率最低限度的期權(quán)。利用"雙限"安排，借款方可以在購買利率上限的同時出售利率下限，而后者能確定公司的成本。

　　(五)利率互換在利率互換下，雙方同意互相交換利率。

　　利率互換可以作為從支付一種利息改為支付另外一種利息的方法，從而籌集低利率貸款，井保證高利率存款。

　　利率互換是指兩家公司，或者一家公司與一家銀行，互相交換利率承諾的協(xié)議。在某種意義上，這可以看做是一方假裝成另一方借款，并產(chǎn)生以下影響。一家有固定利率債務(wù)的公司進(jìn)行利率互換后，最后按照可變利率支付利息。而一家有可變利率債務(wù)的公司，最后按照固定利率支付利息。因此，利率互換是利用不同市場上利率不同的特點進(jìn)行借款的交易，使利率固定或利率浮動的貸款利息費用減少。

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