2011年注會考試《財務成本管理》預習講義(45)

　　三、使用企業(yè)當前的資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件

　　加權平均資本成本是由風險和資本結構共同決定的，如下圖所示：

　　應具備兩個條件：

　�、夙椖康娘L險與企業(yè)當前資產的平均風險相同(等風險假設)

　　比如，處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進入新興的高科技行業(yè)，顯然風險差異很大，不宜使用當前的資本成本作為項目折現(xiàn)率。

　　【資料】自2009年月11月起，一些非房地產上市公司悄然刮起一股進軍房地產之風，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年通過重組進軍地房產行業(yè)的上市公司至少有30家。

　�、诠�司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資(資本結構不變假設)。

　　【結論】

　　在等風險假設和資本結構不變假設明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率。

　　四、等風險假設與資本結構假設均不滿足時項目折現(xiàn)率的確定

　　【類比法】尋找一個經營業(yè)務與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項目的β，這種方法也稱為“替代公司法”。

　　運用類比法，應該注意替代公司的資本結構已經反映在其貝塔值之中，如果替代企業(yè)的資本結構與項目所在企業(yè)的資本結構顯著不同，那么，在估計項目的貝塔值時，應該針對資本結構差異作出相應的調整。

　　調整的基本步驟如下：

　　1.卸載可比企業(yè)的財務杠桿

　　可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權益，其包含了資本結構因素，因此，需要首先將其財務杠桿卸載，計算出貝塔資產。

　　2.加載目標企業(yè)的財務杠桿

　　卸載后的貝塔資產，與目標企業(yè)的貝塔資產是相同的。加載目標企業(yè)財務杠桿，是指根據(jù)目標企業(yè)的資本結構，將貝塔資產調整為目標企業(yè)的貝塔權益。公式如下：

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