2011年注會考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(45)

　　【知識點(diǎn)7】項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置

　　一、折現(xiàn)率的分類

　　如何計算風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率?——現(xiàn)金流量的兩種確定方法——不同的方法下應(yīng)有不同的折現(xiàn)率——加權(quán)平均成本和權(quán)益資本成本

　　計算項目凈現(xiàn)值有兩種方法：實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法。

　　前者是以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。

　　后者是以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。這兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。

　　【例9-11】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%;負(fù)債的稅后成本為5%，所有者權(quán)益的成本為20%，其加權(quán)平均成本為：

　　加權(quán)平均成本=5%×60%+20%×40%=11%

　　該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預(yù)計每年產(chǎn)生稅后(息前)現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同。該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。公司計劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元;籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報酬率仍為20%。

　　這個例子說明了什么問題?

　　(1)兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。

　　值得注意的是，不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　【提示】凈現(xiàn)值沒有本質(zhì)區(qū)別，并不意味著凈現(xiàn)值一定相等。參見應(yīng)試指南P144。

　　(2)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。

　　(3)增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。如果市場是完善的，增加債務(wù)比重并不會降低加權(quán)平均成本，因?yàn)楣蓶|要求的報酬率會因財務(wù)風(fēng)險增加而提高，并完全抵消增加債務(wù)的好處。

　　(4)實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。股東要求報酬率的估計比較困難，既受經(jīng)營風(fēng)險影響，又受財務(wù)風(fēng)險影響。

　　綜上所述，項目評價中使用的折現(xiàn)率有兩個：一個是加權(quán)資本成本;一個是股權(quán)資本成本。如何確定?一個最簡單的辦法是使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本。但這是有條件的。

　　【提示】關(guān)于項目投資決策，如果題目中沒有特別說明的話，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，因此，折現(xiàn)率的確定通常采用加權(quán)平均資本成本。

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