二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的三個(gè)分類:
1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值
企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值,稱為“企業(yè)實(shí)體價(jià)值”。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值與凈債務(wù)價(jià)值之和。
企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值
股權(quán)價(jià)值在這里不是所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值(賬面價(jià)值),而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。凈債務(wù)價(jià)值也不是它們的會(huì)計(jì)價(jià)值(賬面價(jià)值),而是債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。
例如,A企業(yè)以10億元的價(jià)格買下了B企業(yè)的全部股份,并承擔(dān)了B企業(yè)原有的5億元的債務(wù),收購的經(jīng)濟(jì)成本是15億元。通常,人們說A企業(yè)以10億元收購了B企業(yè),其實(shí)并不準(zhǔn)確。對(duì)于A企業(yè)的股東來說,他們不僅需要支付10億元現(xiàn)金(或者印制價(jià)值10億元的股票換取B企業(yè)的股票),而且要以書面契約形式承擔(dān)5億元債務(wù)。實(shí)際上他們需要支付15億元,10億元現(xiàn)在支付,另外5億元將來支付,因此他們用15億元購買了B企業(yè)的全部資產(chǎn)。因此,企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值是不同的。
大多數(shù)企業(yè)購并是以購買股份的形式進(jìn)行的,因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣方的股權(quán)價(jià)值。但是,買方的實(shí)際收購成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。
2.持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值
企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種:一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,稱之為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值(簡(jiǎn)稱續(xù)營價(jià)值);另一種是停止經(jīng)營,出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,稱之為清算價(jià)值。
一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值,應(yīng)當(dāng)是續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。
【注意】一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值已經(jīng)低于其清算價(jià)值,本應(yīng)當(dāng)進(jìn)行清算。但是也有例外,就是控制企業(yè)的人拒絕清算,企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營,摧毀了股東本來可以通過清算得到的價(jià)值。
3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值
少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下,企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;
控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組,改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià),它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。
控股權(quán)溢價(jià)=V(新的)-V(當(dāng)前)
【提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí),首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么,搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值,是續(xù)營價(jià)值還是清算價(jià)值,是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。
【例·多選題】(2004年多選題)關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中,正確的有( )。
A.公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
B.公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格
C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和
D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者
『正確答案』ACD
『答案解析』企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和,是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公司而言,每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán),多數(shù)股權(quán)不參加日常交易,因此,股票的市場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格,再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng),它未必代表公平價(jià)值。
三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型
現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、相對(duì)價(jià)值模型
企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別
區(qū)別 |
壽命不同 |
現(xiàn)金流量分布不同 |
現(xiàn)金流量歸屬不同 |
項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估 |
投資項(xiàng)目的壽命是有限的 |
穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流 |
屬于投資人 |
企業(yè)價(jià)值評(píng)估 |
企業(yè)的壽命是無限的 |
增長(zhǎng)的現(xiàn)金流 |
由管理層決定 |
聯(lián)系 |
1.都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量; |
2011年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試時(shí)間預(yù)測(cè):9月10日-11日
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