2011年注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(28)

　　(二)貝塔值的估計(jì)

　　在前面討論資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)，我們已經(jīng)知道，貝塔值是企業(yè)的權(quán)益收益率與股票市場(chǎng)收益率的協(xié)方差：

　　【說明】

　　(1)公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特性發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。

　　(2)驅(qū)動(dòng)貝塔系數(shù)關(guān)鍵的因素有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變，就可以用歷史的貝塔值估計(jì)權(quán)益成本。

　　(三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，前面已經(jīng)解決了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的估計(jì)問題，因此剩下的只是權(quán)益市場(chǎng)平均收益率的估計(jì)。

　　估計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率最常見的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析。在分析時(shí)會(huì)碰到兩個(gè)問題：

　　(1)選擇時(shí)間跨度。由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。

　　(2)權(quán)益市場(chǎng)平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)。兩種方法算出的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有很大的差異。算術(shù)平均數(shù)是在這段時(shí)間內(nèi)年收益率的簡(jiǎn)單平均數(shù)，而幾何平均數(shù)則是同一時(shí)期內(nèi)年收益的復(fù)合平均數(shù)。

　　我們以兩年收益的簡(jiǎn)單例子來說明：

　　【例6-2】ABC公司股票最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見表6-1。

　　表6-1

　　多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。

　　二、股利增長(zhǎng)模型

　　計(jì)算公式：

　　如果一家企業(yè)在支付股利，那么D0就是已知的。因?yàn)镈1= D0(1+g)，使用股利增長(zhǎng)率模型的困難在于估計(jì)期的平均增長(zhǎng)率。

　　普通股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)方法：

　　(1)歷史增長(zhǎng)率

　　根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算。

　　【例6-3】ABC公司2001年-2005年的股利支付情況見表6-2。

　　表6-2

　　ABC公司的股利(算術(shù))增長(zhǎng)率為

　　g=[(0.19-0.16)/0.16+(0.20-0.19)/0.19+(0.22-0.20)/0.20+(0.25-0.22)/0.22]×100%/4=11.91%

　　【提示】幾何增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率，需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯。

　　(2)可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策(包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu))不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來確定股利的增長(zhǎng)率。

　　股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

　　【提示】該公式為按照期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的公式。見教材第三章。期初權(quán)益預(yù)期凈利率，即為“期初權(quán)益資本凈利率”。

　　【例·計(jì)算題】某公司預(yù)計(jì)未來保持經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策不變，預(yù)計(jì)的股利支付率為20%，期初權(quán)益預(yù)計(jì)凈利率為6%，則股利的增長(zhǎng)率為：

　　『正確答案』g=6%×(1-20%)=4.8%

　　(3)采用證券分析師的預(yù)測(cè)

　　估計(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，可以將不同分析師的預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，并求其平均值，在計(jì)算平均值時(shí)，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大的權(quán)重，而其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值給以較小的權(quán)重。

　　證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此需要采取一定的方法進(jìn)行處理，比如，可以計(jì)算未來足夠長(zhǎng)期間(例如30年或50年)的年度增長(zhǎng)率的平均數(shù)等。

　　2011年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試時(shí)間預(yù)測(cè)：9月10日-11日

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　　2011注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試報(bào)名時(shí)間預(yù)測(cè)：2011年3月-4月