【知識點二】普通股資本成本的估計
估計普通股成本方法有三種:資本資產(chǎn)定價模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和債券報酬率風(fēng)險調(diào)整模型。三種方法各有優(yōu)點和缺點,不能說哪一個更好。通常三種方法都會使用,究竟選擇哪一種,往往要看相關(guān)數(shù)據(jù)的可靠性,選用最有把握的一種。其中,資本資產(chǎn)定價模型使用的最廣泛。
一、資本資產(chǎn)定價模型
計算公式:
KS=RF+β×(RM-RF)
式中:
RF──無風(fēng)險報酬率;
β──該股票的貝塔系數(shù);
RM──平均風(fēng)險股票報酬率;
(RM-RF)──權(quán)益市場風(fēng)險溢價;
β×(RM-RF)──該股票的風(fēng)險溢價;
【例6-1】市場無風(fēng)險報酬率為10%,平均風(fēng)險股票報酬率14%,某公司普通股β值為1.2。普通股的成本為:
『正確答案』KS=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%
根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算普通股的成本,必須估計無風(fēng)險利率、權(quán)益的貝塔系數(shù)以及權(quán)益市場風(fēng)險溢價。
(一)無風(fēng)險利率的估計
通常認為,政府債券沒有違約風(fēng)險,可以代表無風(fēng)險利率。但是,在具體操作時會遇到以下三個問題需要解決:如何選擇債券的期限,如何選擇利率,以及如何處理通貨膨脹問題。
1.債券期限的選擇
政府債券基本上沒有違約風(fēng)險,其利率可以代表無風(fēng)險利率。問題在于政府債券有不同的期限,它們的利率不同。通常認為,在計算公司資本成本時選擇長期政府政府債券比較適宜。
最常見的做法,是選用10年期的財政部債券利率作為無風(fēng)險利率的代表,也有人主張使用更長時間的政府債券利率。
2.選擇票面利率或到期收益率
不同時間發(fā)行的長期政府債券,其票面利率不同,有時相差較大。長期政府債券的付息期不同,有半年期或一年期等,還有到期一次還本付息的。因此,票面利率是不適宜的。應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表。
3. 選擇名義利率或?qū)嶋H利率
這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率,實際利率是指排除了通貨膨脹的利率。兩者關(guān)系可表述如下式:
1+r名義=(1+r實際)(1+通貨膨脹率)
如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算價格水平,并消除了通貨膨脹的影響,那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量,稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為:
名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n
式中:n----相對于基期的期數(shù)
在決策分析中,有一條必須遵守的原則,即名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn),實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。
政府債券的未來現(xiàn)金流,都是按名義貨幣支付的,據(jù)此計算出來的到期收益率是名義利率。
計算資本成本時,無風(fēng)險利率應(yīng)當(dāng)使用名義利率還是實際利率,人們存在分歧。
通常在實務(wù)中這樣處理:一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量,與此同時,使用名義的無風(fēng)險利率計算資本成本。
只有在以下兩種情況下,才使用實際利率計算資本成本:(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)),最好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率:(2)預(yù)測周期特別長,例如核電站投資等,通貨膨脹的累積影響巨大。
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