2008年注會(huì)考試(CPA)輔導(dǎo)《財(cái)管》內(nèi)部講義(5)

　　（2）外部融資需求的主要影響因素

　　銷售增長、銷售凈利率、股利支付率

　　外部融資需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少。

　　 【注意】如果股利支付率為100%，則銷售凈利率的變化不影響外部融資需求。

　　【思考】外部融資需求與銷售增長之間是什么關(guān)系？

　　【例 9】在企業(yè)有盈利的情況下,下列有關(guān)外部融資需求表述正確的是（�。�。

　　A.銷售增加，必然引起外部融資需求的增加

　　B.銷售凈利率的提高必然引起外部融資的減少

　　C.外部融資需求大于0時(shí)，股利支付率的提高必然會(huì)引起外部融資增加

　　D.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高必然引起外部融資增加

　　【答案】C

　　二、內(nèi)含增長率

　　銷售額增加引起的資金需求增長，有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部留存收益和可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長）。如果不能或者不打算從外部融資，則只能依靠內(nèi)部積累，此時(shí)達(dá)到的增長率，就是所謂的“內(nèi)含增長率”。

　　【計(jì)算前提】外部融資銷售增長比為0.

　　根據(jù)：經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負(fù)債銷售百分比－計(jì)劃銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×收益留存率=0，計(jì)算得出的增長率就是內(nèi)含增長率。

　　【注意】這里假設(shè)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0。

　　【提示】

　�。�1）當(dāng)實(shí)際增長率等于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為零；

　�。�2）當(dāng)實(shí)際增長率大于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)；

　�。�3）當(dāng)實(shí)際增長率小于內(nèi)含增長率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)。

　　【提示】根據(jù)這三個(gè)結(jié)論，我們可以進(jìn)一步理解銷售增長與資金需求之間的關(guān)系。一般理解可能會(huì)認(rèn)為銷售增長率越高，外部融資需求越大，其實(shí)，這個(gè)認(rèn)識只有在實(shí)際增長率大于內(nèi)含增長率的情況下才是正確的。如果實(shí)際增長率低于內(nèi)含增長率，企業(yè)資金實(shí)際上是有剩余的。

　　【例10】某公司具有以下的財(cái)務(wù)比率：經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入之比為1.6；經(jīng)營負(fù)債與銷售收入之比為0.4；計(jì)劃下年銷售凈利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元，假設(shè)這些比率在未來均會(huì)維持不變，并且可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0，則該公司的銷售增長達(dá)到什么程度，才無須向外籌資。（　）。

　　A.4.15%　B.3.90%　C.5.22%　D.4.6%

　　【答案】B

　　【解析】本題的主要考核點(diǎn)是內(nèi)含增長率的計(jì)算。

　　設(shè)銷售增長率為g

　　因?yàn)椋?=1.6-0.4-0.1×[（1+g）÷g]×（1-0.55）

　　所以：g=3.90%

　　當(dāng)增長率為3.90%時(shí)，不需要向外界籌措資金。

　　【注意】教材中并沒有給出內(nèi)含增長率的具體計(jì)算公式，僅僅是以前面一個(gè)假設(shè)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)為0的例子來進(jìn)行說明的。如果考試題目中，出現(xiàn)了可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)不為0的情況，則需要從外部融資額公式的右邊減去，然后計(jì)算內(nèi)含增長率。

　　三、可持續(xù)增長率　

　�。ㄒ唬┛沙掷m(xù)增長率的含義

　　可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　　此處的經(jīng)營效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

　　此處的財(cái)務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。

　�。ǘ�）假設(shè)條件

　　1.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　2.公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　3.不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；

　　4.公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

　　5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

　　在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率相等。

　�。ㄈ�）可持續(xù)增長率的計(jì)算公式

　　1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率　

　　可持續(xù)增長率=滿足五個(gè)假設(shè)條件下的銷售增長率

　　因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：所以銷售增長率=總資產(chǎn)增長率

　　因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）不變：總資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率

　　所以可以得出銷售增長率＝股東權(quán)益增長率

　　因?yàn)椴辉霭l(fā)新股：增加的股東權(quán)益等于增加的留存收益

　　可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率

　　=股東權(quán)益本期增加/ 期初股東權(quán)益

　　=（本期凈利×本期收益留存率）÷期初股東權(quán)益

　　=
　　

　　【例11】A公司2005—2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示。P75頁

　　2.第二種方法：根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率　

　　【分析結(jié)論】

　�。�2）可持續(xù)增長率的公式可以結(jié)合杜邦系統(tǒng)進(jìn)行記憶和靈活應(yīng)用�！�

　�、伲遥絘bcd/(1-abcd)

　�、冢�=(權(quán)益凈利率*留存率)/(1-權(quán)益凈利率*留存率)

　　③所有者權(quán)益增長率

　　【例12】某公司2006年的凈利潤為100萬元，2006年期初股東權(quán)益為500萬元，收益留存率為60%。則可以計(jì)算出該公司的可持續(xù)增長率為12%（假設(shè)不增發(fā)新股）。（�。�

　　【答案】√

　　【解析】該題有兩種基本做法：

　　一是首先計(jì)算權(quán)益凈利率，然后，根據(jù)可持續(xù)增長率=權(quán)益凈利率×收益留存率/（1-權(quán)益凈利率×收益留存率）計(jì)算。期末股東權(quán)益=期初股東權(quán)益+留存收益增加=500+100×60%=560（萬元）

　　二是直接計(jì)算權(quán)益增長率，權(quán)益增長率即為可持續(xù)增長率。

　　增加的權(quán)益為：100×60%=60（萬元）

　　可持續(xù)增長率=60/500=12%。

　　推薦：注會(huì)考試第二階段重點(diǎn)難點(diǎn)、經(jīng)典答疑、例題講

　　　　　2008年注冊會(huì)計(jì)師考試各科目模擬試題匯總