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2014年經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》教材精講:第二章四節(jié)

2014年經(jīng)濟(jì)師正在備考,考試吧整理“2014年經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》教材精講”供大家參考使用!
第 1 頁:利率與金融資產(chǎn)定價(jià)
第 2 頁:資產(chǎn)定價(jià)理論

  二、資產(chǎn)定價(jià)理論

  (一)有效市場(chǎng)理論

  1.有效市場(chǎng)假說主要研究信息對(duì)證券價(jià)格的影響。

  就資本市場(chǎng)而言,如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息,那么,資本市場(chǎng)是有效的。

  2.按照市場(chǎng)價(jià)格反映信息的程度將市場(chǎng)分類:

  (1)弱式有效市場(chǎng)

  即當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格完全反映了過去(歷史)的信息。新信息會(huì)帶來價(jià)格的變動(dòng)。掌握過去信息不能預(yù)測(cè)未來的價(jià)格變動(dòng)。

  (2)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

  指證券當(dāng)前價(jià)格不僅反映所有歷史信息,還反映公開信息。投資者無法憑借公開信息獲利。(但可憑內(nèi)幕信息獲利)

  (3)強(qiáng)式有效市場(chǎng)

  即證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有歷史的、公開的、內(nèi)幕信息,任何投資者都只能獲得平均收益,不可能憑借信息優(yōu)勢(shì)獲得超額收益。

  (二)資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)

  基本假設(shè):

  (1)投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評(píng)價(jià)其投資組合;

  (2)投資者追求效用最大化;

  (3)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的;

  (4)存在一種無風(fēng)險(xiǎn)利率,可以借入或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);

  (5)稅收和交易費(fèi)用都忽略不計(jì)。

  1.資本市場(chǎng)線——有效組合的定價(jià)線

  (1)資本市場(chǎng)線的構(gòu)造

  資本市場(chǎng)線(CML)只表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差(表示風(fēng)險(xiǎn))之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系的一條射線。

  市場(chǎng)組合:由所有證券構(gòu)成的組合,組合中每一種證券的投資比例為其相對(duì)市值。

  CML上的任一點(diǎn)是由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的再組合。

  (2)資本市場(chǎng)線的含義

  任一有效組合的預(yù)期收益率由兩部分構(gòu)成:①無風(fēng)險(xiǎn)利率,是對(duì)推遲即期消費(fèi)的補(bǔ)償,體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值;②風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),即對(duì)組合承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,而 為單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,即風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

  有效組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià):

  CML表明:預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān),即要謀求高收益,只能通過承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)。

  (補(bǔ)充)例:如果市場(chǎng)組合的期望收益率為12%,無風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%,市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%,則資本市場(chǎng)線如何確定?

  【正確答案】

  2.證券市場(chǎng)線——任意證券/組合的定價(jià)線

  SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)(單個(gè)資產(chǎn))的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

  (1)證券市場(chǎng)線的表達(dá)

  (基于對(duì)市場(chǎng)組合方差的分解)因?yàn)閱蝹(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)大小取決于該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差大小。

  其中為市場(chǎng)組合(證券市場(chǎng)上所有證券組成的證券組合)風(fēng)險(xiǎn)。

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