三、資本結(jié)構(gòu)理論

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關系，其中重要的是負債資金的比率問題。

　　(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論

　　1、凈收益觀點。在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。(缺點：忽略了財務風險)

　　2、凈營業(yè)收益觀點。在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多少、比例的高低，與公司的價值沒有關系，決定公司的真正價值的因素是公司的凈營業(yè)收益

　　(缺點：公司的價值不僅僅取決于經(jīng)營業(yè)收益)

　　3、傳統(tǒng)觀點。增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度，如果公司負債過高，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

　　(二)MM資本理論

　　1、基本觀點：在符合該理論的假設下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關。MM理論得出的兩個重要命題

　　命題一———無論公司有無債權(quán)資本，其價值(普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風險等級的必要報酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。

　　命題二———利用財務杠桿的公司，其股權(quán)資本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務公司給公司帶來的財務杠桿利益被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使債務公司的綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關。

　　2、MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點

　　命題一———有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節(jié)稅利益。按照修正的MM理論，公司債權(quán)比例與公司價值成正相關關系。

　　命題二———隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應當是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務危機成本或破產(chǎn)成本之間的平衡點。財務危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率與危機的嚴重程度。

　　(三)新的資本結(jié)構(gòu)理論

　　1、代理成本理論。公司債務的違約風險是財務杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導致股東價值的降低。該理論僅限于債務的代理成本。

　　2、信號傳遞理論。公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關獲利能力和風險方面的消息，以及公司如何看待股票市場的信息。按照這種理論，公司被低估時會增加債權(quán)資本，反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本

　　3、啄序理論。公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會傳遞任何可能對股價不利的信息，如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這樣不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。按照該理論，不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)。

　　四、籌資決策方法

　　(一)定性分析

　　1、企業(yè)財務目標的影響分析

　�、倮麧欁畲蠡繕说姆治觥Ｆ髽I(yè)的凈利潤額最大，合理安排債權(quán)比例，盡可能降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤水平

　�、诿抗捎嘧畲蠡繕说挠绊懛治�。應該把企業(yè)的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察，用每股利潤來概括企業(yè)的財務目標，以避免利潤最大化目標的缺陷。

　�、酃緝r值最大化目標。主要適用于公司的資本結(jié)構(gòu)決策，以公司價值最大化為目標，在適度的財務風險條件下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能的提高公司的價值。

　　2、投資者動機的影響分析。債權(quán)投資者投資動機是獲取一定的利息收入，股權(quán)投資者投資動機是獲得一定的股利收益并使投資價值不斷增值。

　　3、債權(quán)人態(tài)度的影響分析。貸款銀行的態(tài)度。

　　4、經(jīng)營者行為的影響分析。如果經(jīng)營者不愿意控制權(quán)落入他人，則會盡量采用債務融資的方式，而不發(fā)行新股增資。

　　5、企業(yè)財務狀況和發(fā)展能力的影響分析。發(fā)展較差，通過留存收益來補充資本。發(fā)展較強，則會外部融資。

　　6、稅收政策的影響。企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。

　　7、資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析。

　　(二)定量分析法

　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　1、資本成本比較法

　　指在適度的財務風險下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準互相比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。實質(zhì)：利潤最大化而不是企業(yè)價值最大化，一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)簡單的非股份企業(yè)。

　　2、每股利潤分析法

　　是利用每股利潤無差別點進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點。測算公式如下：

　　 =

　　其中： ————息稅前利潤平衡點，即每股利潤無差別點

　　 ——————兩種增資方式下的長期債務年利息

　　DP1 DP2 ————兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利

　　N1 N2 —————兩種增資方式下的普通股股數(shù)

　　每股利潤分析法決策規(guī)則：解出，當實際EBIT大于無差別點時，選擇報酬固定的籌資方式更有利，當實際EBIT小于無差別點時，選擇報酬非固定型籌資方式，(負債，優(yōu)先股報酬是固定的，普通股的報酬是不固定的)

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