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第八章 企業(yè)投融資決策及重組

第一節(jié) 籌資決策

　　一、資本成本

　　(一)概念

　　企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處資本指企業(yè)所籌集的長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債權(quán)資本。

　　(二)內(nèi)容

　　1、用資費(fèi)用。指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。是資本成本的主要內(nèi)容，用資費(fèi)用是經(jīng)常性的，隨著資本數(shù)量的多少和時(shí)間的長(zhǎng)短而變動(dòng)，屬于變動(dòng)性資本成本

　　2、籌資費(fèi)用。指企業(yè)在籌資活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用。通常是在籌資時(shí)一次性支出的，以后不再發(fā)生，屬于固定性的資本成本

　　(三)屬性

　　資本成本是企業(yè)的一種消耗，須由企業(yè)的收益補(bǔ)償，通常不直接表現(xiàn)為生產(chǎn)成本。

　　資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

　　(四)資本成本率的計(jì)算

　　1、個(gè)別資本成本率：是某一項(xiàng)籌資的用資費(fèi)用與凈籌資額的比率，測(cè)算公式：

　　K=

　　K=

　　K————資本成本率，用百分?jǐn)?shù)表示

　　D————用資費(fèi)用額

　　P————籌資額

　　F————籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資額的比率

　　f ————籌資費(fèi)用額

　　個(gè)別資本成本率取決于三個(gè)因素：用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額

　　(1)長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算

　�、匍L(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算

　　Kl=

　　Kl ————長(zhǎng)期借款資本成本率

　　Il ————長(zhǎng)期借款年利息額

　　L—————長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金

　　Fl —————長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)率

　　T——————企業(yè)所得稅率

　　當(dāng)企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少可以忽略不計(jì)，公式可寫為

　　Kl=Rl﹙1-T﹚

　　Rl 表示借款利息率

　　②長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算

　　債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)。

　　不考慮時(shí)間價(jià)值，公式如下：

　　Kb=

　　Kb ————債券資本成本率

　　B ————債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定

　　Fb————債券籌資費(fèi)用率

　　Ib————債券每年支付的利息

　　(2)股權(quán)資本成本率的測(cè)算

　�、倨胀ü杀举Y本成本率的測(cè)算。兩種方式：

　　其一是股利折現(xiàn)模型：P0=

　　P0 ————普通股融資凈額

　　Dt————普通股第t年的股利

　　Kc————普通股權(quán)投資必要報(bào)酬率，即普通股本資本成本率

　　如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D 元，則公式為

　　Kc=

　　如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率按下式計(jì)算，Kc= +G D1 表示第一年的股利

　　其二是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即股票的成本即為普通股投資的必要報(bào)酬率，而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，公式為：

　　Kc=Rf+β(Rm-Rf)

　　Rf ————無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　Rm ————市場(chǎng)平均報(bào)酬率

　　β————風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

　�、趦�(yōu)先股資本成本率的測(cè)算

　　Kp=

　　Kp ————優(yōu)先股資本成本率

　　D————優(yōu)先股每股年股利

　　P0————優(yōu)先股籌資凈額

　�、哿粲美麧�(rùn)資本成本率的測(cè)算。公司的留用利潤(rùn)(或留存收益)是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于股權(quán)資本

　　2、綜合資本成本率的測(cè)算

　　①?zèng)Q定綜合資本成本率的因素。指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。

　　企業(yè)綜合成本率的高低是由個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)所決定的。

　　②綜合資本成本率的測(cè)算方法，測(cè)算公式為

　　Kw= (式中： )

　　Kw ————綜合資本成本率

　　Kj—————第j種資本成本率

　　Wj—————第j種資本比例

　　(五)資本成本的作用

　　1、資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方式的依據(jù)。①個(gè)別資本籌資率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)

　�、诰C合資本籌資率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。

　　2、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

　　3、資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

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