查看匯總：2016年基金從業(yè)《證券投資基金》講義匯總

　　要確定股票的合理價值，投資者必須對公司未來的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平進(jìn)行預(yù) 測。我們把諸如分析預(yù)期收益等價值決定因素的分析方法稱為基本面分析(fundamental analysis)，而公司未來的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平正是基本面分析的核心所在。由于公司的 未來經(jīng)營業(yè)績和宏觀經(jīng)濟(jì)因素密切相關(guān)，所以基本面分析也應(yīng)將公司所在的經(jīng)營環(huán)境考 慮進(jìn)去。對于許多公司而言，宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)環(huán)境對公司利潤造成重要影響。因此，對 于公司前景預(yù)測來說，“自上而下”的層次分析法(三步估價法，宏觀一行業(yè)一個股) 是比較適用的。這種分析法首先從宏觀的經(jīng)營環(huán)境出發(fā)，主要考察國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及 其影響因素，確定外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對公司所處經(jīng)營行業(yè)的影響;然后，分析行業(yè)類型和競 爭程度，對公司所在行業(yè)位置進(jìn)行確定;最后，利用權(quán)益證券估值模型對公司進(jìn)行綜合 評價，從而確定公司的合理市場價值。可見，權(quán)益證券評估是考慮眾多影響公司價值因 素的一項復(fù)雜評價系統(tǒng)，這一系統(tǒng)涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和公司因素。

　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　對宏觀經(jīng)濟(jì)的分析，主要是分析宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化。

　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

　　對一個國家或地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評估，首先要對該國家或地區(qū)的主要宏觀經(jīng)濟(jì)指 標(biāo)(變量)進(jìn)行分析。這些指標(biāo)(變量)包括以下幾個：

　　(1)同內(nèi)生產(chǎn)總值。衡量一個國家或地區(qū)的綜合經(jīng)濟(jì)狀況的常用指標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總 值(GDP)。它是指某一特定時期內(nèi)在本國(或本地區(qū))領(lǐng)土上所生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的 勞務(wù)的價值綜合，它是衡量整體經(jīng)濟(jì)活動的總量指標(biāo)。國內(nèi)生產(chǎn)總值由四部分構(gòu)成：消 費(fèi)、投資、凈出口(出口額減進(jìn)口額)和政府支出。通常表達(dá)為：

　　GDP=C+，+(x—M)+G (7—3)

　　式中：c代表消費(fèi);，代表投資;X—M代表凈出口;G代表政府支出。快速增長的 GDP表示該國經(jīng)濟(jì)正在迅速擴(kuò)張，公司的經(jīng)營環(huán)境較為有利。另一個應(yīng)用較廣的經(jīng)濟(jì)產(chǎn) 出測度指標(biāo)是工業(yè)增長率，它表示工業(yè)生產(chǎn)總值的增長速度，這個指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)景氣程度 密切相連。

　　(2)通貨膨脹。通貨膨脹的測量主要采用物價指數(shù)，如居民消費(fèi)價格指數(shù)、生產(chǎn)者 物價指數(shù)、商品價格指數(shù)等。不同的指數(shù)有著不同的受測經(jīng)濟(jì)范圍和不同物品的價格 比重。

　　(3)利率。利率是資金成本的主要決定因素。高利率會減少未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，因

　　而減少投資機(jī)會的吸引力。

　　(4)匯率。匯率的變動直接影響本國產(chǎn)品在國際市場的競爭能力，從而對本國經(jīng)濟(jì)

　　增長造成一定影響。

　　(5)預(yù)算赤字。政府的預(yù)算赤字是政府支出和政府收入之間的差額。任何一個預(yù)算 差額都會通過政府借債進(jìn)行消除。而大量的政府借債會抬高利率，因?yàn)檫@樣就會增加經(jīng) 濟(jì)中的信貸需求。一般認(rèn)為，過量的政府借債會對私人部門的借債產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)， 從而使得利率上升，進(jìn)一步阻礙企業(yè)投資。

　　(6)失業(yè)率。失業(yè)率是評價一個國家或地區(qū)失業(yè)狀況的主要指標(biāo)，它測度了經(jīng)濟(jì)運(yùn) 行中生產(chǎn)能力極限的運(yùn)用程度。雖然失業(yè)率是一個僅與勞動力有關(guān)的數(shù)據(jù)，但從失業(yè)率 可以得到有關(guān)其他生產(chǎn)要素的信息，從而對該經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)能力進(jìn)行深入評價。

　　(7)采購經(jīng)理指數(shù)(purchasing managers’index，PMI)。這是衡量制造業(yè)在生產(chǎn)、 新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進(jìn)口八個方面狀況的指數(shù)， 是經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)中一項非常重要的指標(biāo)。當(dāng)PMl大于50時，說明經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，當(dāng)PMI 小于50時，說明經(jīng)濟(jì)在衰退。

　　2.經(jīng)濟(jì)周期

　　要充分理解經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包含的信息，不但要了解經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域當(dāng)前的狀態(tài)，而且需要將 它置入經(jīng)濟(jì)周期和金融市場周期的框架中，揭示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。

　　經(jīng)濟(jì)周期(business cycle)是根據(jù)實(shí)際國內(nèi)市場總值將宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行劃分為擴(kuò)張期 和收縮期。如圖7-4所示，經(jīng)濟(jì)周期包括經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和經(jīng)濟(jì)收縮期。從長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)走勢 看，總體經(jīng)濟(jì)增長隨時間推移而向上移動，代表長期經(jīng)濟(jì)增長趨勢。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于收縮期，實(shí)際國民生產(chǎn)總值低于長期正常增長率，最低點(diǎn)稱為波谷(trough)，最終經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 達(dá)到經(jīng)濟(jì)周期的最高點(diǎn)，即波峰(peak)。從波谷到波峰，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段;從波峰 到波谷，經(jīng)濟(jì)處于收縮階段。由于證券市場與經(jīng)濟(jì)周期存在密切關(guān)系，如果投資者不能 準(zhǔn)確預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期，就可能會遭受投資損失。尤其是如果投資者購買了隨經(jīng)濟(jì)周期變 動的股票(通常稱為“周期性股票”)，一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，這些股票就會使投資者損失 慘重。

　　3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策

　　在市場經(jīng)濟(jì)體制下，財政政策和貨幣政策是政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最重要的兩大政 策工具。政府通過運(yùn)用財政政策和貨幣政策“熨平”經(jīng)濟(jì)周期波動對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面沖 擊，促進(jìn)國民生產(chǎn)總值穩(wěn)定增長，從而實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。 財政政策是指政府的支出和稅收行為，通常采用的宏觀財政政策包括擴(kuò)大或縮減財 政支出、減稅或增稅等。政府希望通過這些方法控制社會的投資和消費(fèi)水平，從而提高 經(jīng)濟(jì)增長率，增加就業(yè)水平或降低通貨膨脹率。作為需求管理的一部分，財政政策是刺 激或減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接方式。政府支出的上升直接增加了對產(chǎn)品和勞務(wù)的需求;同樣， 稅收的減少也會增加消費(fèi)者的收入，從而導(dǎo)致消費(fèi)水平的提高。

　　貨幣政策是另一種重要的需求管理政策，它是通過控制貨幣供應(yīng)量和影響市場的利 率水平對社會總需求進(jìn)行管理。中央銀行的貨幣政策采用的三項政策工具有：①公開市 場操作，其主要內(nèi)容是央行在貨幣市場上買賣短期國債;②利率水平的調(diào)節(jié);③存款 準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)④。

　　在經(jīng)濟(jì)調(diào)控過程中，政府往往將貨幣政策與財政政策組合搭配，進(jìn)行“逆經(jīng)濟(jì)周 期”調(diào)控。針對經(jīng)濟(jì)不同階段，政府常常采取財政政策與貨幣政策“雙緊”“雙松”或 “一松一緊”的政策搭配組合，對宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行調(diào)節(jié)。

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