第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

　　一、金融期權(quán)的定義和特征

　　(一)金融期權(quán)的定義：以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。期權(quán)交易是買入者在向賣出者支付一定的期權(quán)費后，獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約權(quán)力，核心是一種權(quán)力，是否履行由買入者根據(jù)收益大小衡量

　　期權(quán)交易是一種單方面的有償讓渡。期權(quán)的買方通過支付期權(quán)費擁有這種權(quán)力，但不承擔(dān)必須買進或賣出的義務(wù);而期權(quán)的賣方在收取了期權(quán)費后，必須按合約履行承諾

　　(二)金融期權(quán)的特征：最主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換

　　(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：

　　1、基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。

　　2、交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。

　　3、履約保證不同。

　　4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同

　　5、盈虧特點不同。

　　6、套期保值的作用和效果不同。

　　二、金融期權(quán)的分類

　　(一)選擇權(quán)的性質(zhì)：買入期權(quán) - 看漲期權(quán)，賣出期權(quán) - 看跌期權(quán)

　　(二)履約時間不同分為：歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)

　　(三)按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)不同：股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)。

　　三、金融期權(quán)的功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)

　　四、金融期權(quán)的理論價格及其影響

　　(一)金融期權(quán)的內(nèi)在價值

　　履約價值，期權(quán)合約本身具有的價值，即買方執(zhí)行期權(quán)能獲得的收益。內(nèi)在價值的大小取決于期權(quán)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。 協(xié)定價格是期權(quán)買賣雙方在期權(quán)成交時約定執(zhí)行買賣標(biāo)的物的價格。

　　依據(jù)協(xié)定價格與市場價格之間的關(guān)系，期權(quán)可以分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)

　　以 Evt 表示內(nèi)在價值， s 表示市場價格， x 表示協(xié)議價格， m 交易單位，則

　　看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為：若 S>X ，則 Evt= ( s- x).m ，否則為 0 。

　　看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為：若 S

　　(二)金融期權(quán)的時間價值

　　外在價值，期權(quán)買方購買期權(quán)實際上支付的價格超過內(nèi)在價值的部分價值，期權(quán)買方之所以愿意支付較高的額外費用，是希望標(biāo)的物隨著時間的推移和市場價格的變動，導(dǎo)致內(nèi)在價值增加

　　間接計算：用實際價格減去內(nèi)在價值

　　(三)影響金融期權(quán)價格的因素

　　1、協(xié)定價格與市場價格：價格關(guān)系決定了期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值。 價格差距越大，則時間價值越小

　　2、權(quán)利期間，即期權(quán)剩余的有效時間，期權(quán)成交日到期權(quán)到期日的時間。期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高

　　3、利率。短期利率變動影響期權(quán)價格。關(guān)系復(fù)雜

　　4、基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動性。

　　5、基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益。標(biāo)的資產(chǎn)收益率越高，看漲期權(quán)的價格越低，而看跌期權(quán)的價格越高。

　　五、權(quán)證(新)

　　定義：基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡稱“發(fā)行人”)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定其間內(nèi)或特定日期內(nèi)，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　(一)權(quán)證的分類：

　　1、按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類：股權(quán)、債券以及其它類權(quán)證

　　2、按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源：認(rèn)股權(quán)證、備兌權(quán)證

　　3、按持有****利劃分：認(rèn)購權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證

　　4、按行權(quán)的時間分類：美式權(quán)證、歐時權(quán)證、百慕大式權(quán)證

　　5、按全權(quán)證的內(nèi)在價值分類：平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證

　　(二)權(quán)證的要素

　　1、權(quán)證的類別

　　2、標(biāo)的

　　3、行權(quán)價格

　　4、存續(xù)時間

　　5、行權(quán)日期

　　6、行權(quán)結(jié)算方式

　　7、行權(quán)比例

　　(三)權(quán)證的發(fā)行、上市與交易

　　1、權(quán)證的發(fā)行

　　(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保

　　履約擔(dān)保的標(biāo)的的數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量*行權(quán)比例*擔(dān)保系數(shù)

　　履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量*行權(quán)價格*行權(quán)比例*擔(dān)保系數(shù)

　　(2)提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機構(gòu)作為履約不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保人

　　2、權(quán)證的上市與交易 T+0回轉(zhuǎn)交易

　　六、可轉(zhuǎn)換證券

　　(一)可轉(zhuǎn)換證券定義、分類和特征

　　1、定義：持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券;是長期的普通股票的看漲期權(quán)

　　2、分類：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票

　　發(fā)行者的意義：節(jié)約發(fā)行費用(債券的利率或優(yōu)先股的股息率可以低于同類信用債券)，降低籌集資金的成本;吸引機構(gòu)投資者(法律規(guī)定商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)不準(zhǔn)投資普通股票，但可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或者優(yōu)先股票，目前我國沒有可轉(zhuǎn)化優(yōu)先股)

　　投資者的意義：在一定范圍內(nèi)規(guī)避風(fēng)險但又不回避收益的選擇權(quán)

　　3、可轉(zhuǎn)換證券特征

　　(1)是附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征

　　(2)具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利;發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利

　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的要素

　　1、有效期限、轉(zhuǎn)換期限、票面利率或股息率

　　有效期限：債券發(fā)行之日至償清本息之日的時間

　　轉(zhuǎn)換期限：轉(zhuǎn)換起始日至結(jié)束日。

　　我國現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定：可轉(zhuǎn)換公司債的最短期限為 3 年，最長為 5 年，發(fā)行后 6 個月可轉(zhuǎn)換為公司的股票

　　2、票面利率或股息率�？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率(或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股息率)是指可轉(zhuǎn)債券作為一種債券的的票面年利率(或優(yōu)先股息率)，利率由發(fā)行人根據(jù)市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定

　　3、轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價格、贖回條款、回售條款

　　轉(zhuǎn)換比例 * 轉(zhuǎn)換價格 = 可轉(zhuǎn)換證券面值

　　4、贖回條款或回售條款。

　　贖回是發(fā)行人提前贖買回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券。前提往往是公司股票價格連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格一定幅度

　　回售是公司股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達到一定幅度時，可轉(zhuǎn)債持有人按事先約定的價格賣給發(fā)行人

　　5、轉(zhuǎn)換價格修正條款：由于公司送股等原因?qū)е鹿善泵�義價格下降時需要調(diào)整轉(zhuǎn)化價格

　　(三)可轉(zhuǎn)換債券的價值和價格

　　1、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值

　　2、可轉(zhuǎn)換債券的理論價值

　　投資價值：公式和實際計算

　　理論價值：只有當(dāng)股票價格上漲至債券的轉(zhuǎn)換價值大于債券的理論價值時，投資者才會行使轉(zhuǎn)換權(quán)

　　3、可轉(zhuǎn)換債券的市場價格：當(dāng)市場價格=理論價格(轉(zhuǎn)換平價); 當(dāng)市場價格>理論價格(轉(zhuǎn)換升水);當(dāng)市場價格<理論價格(轉(zhuǎn)換貼水)

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