第五章 金融衍生工具

　　掌握金融衍生工具的概念、基本特征和按照基礎(chǔ)工具的種類、產(chǎn)品形態(tài)、交易場(chǎng)所及交易方法等不同的分類方法。了解金融衍生工具產(chǎn)生和發(fā)展的原因、金融衍生工具最新的發(fā)展趨勢(shì)。

　　第一節(jié) 金融衍生工具概述

　　近30年來，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的快速崛起成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)史中最引人注目的事件之一。過去，通常把市場(chǎng)區(qū)分為商品(勞務(wù))市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，進(jìn)而根據(jù)金融市場(chǎng)工具的期限特征把金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，并深刻地改變了金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的截然劃分;衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴(kuò)展至數(shù)十年，已經(jīng)很難將其簡(jiǎn)單地歸入貨幣市場(chǎng)或是資本市場(chǎng);其杠桿交易特征撬動(dòng)了巨大的交易 量，它們無窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見絀;衍生工具最令人著迷的地方還在于其強(qiáng)大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生產(chǎn)品，還可以復(fù)制出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。

　　它們所具有的這種不可思議的能力已經(jīng)改變了“基礎(chǔ)產(chǎn)品決定衍生工具”·的傳統(tǒng)思維模式，使基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關(guān)系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。

　　2007年10月以來，起源于美國(guó)的信貸危機(jī)波及全球金融市場(chǎng)，并進(jìn)而將全球經(jīng)濟(jì)帶入下降軌道。美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)原本規(guī)模約1 000億美元左右的美國(guó)次級(jí)貸款，何以最終波及大量金融機(jī)構(gòu)，最終放大為一場(chǎng)“海嘯”呢?很多人將其歸咎于金融衍生產(chǎn)品的泛濫和難以估值、無法約束。早在 2002年，巴菲特就在其致股東信中斷言衍生產(chǎn)品是“魔鬼”、“定時(shí)炸彈”，甚至是“大規(guī)模殺傷武器”。

　　要論衍生產(chǎn)品功過，還是要堅(jiān)持一分為 二的辯證立場(chǎng)。衍生產(chǎn)品所具有的靈活方便、設(shè)計(jì)精巧、高效率等特征的確是風(fēng)險(xiǎn)管理和金融投資的利器，不能因?yàn)橐�致金融海嘯就徹底否定它，對(duì)它的研究和運(yùn)用都還需要進(jìn)一步深化;同時(shí)，也必須看到，對(duì)微觀個(gè)體分散風(fēng)險(xiǎn)有利的衍生工具，并沒有從根本上消除金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭，反而可能引起風(fēng)險(xiǎn)總量的凈增長(zhǎng)，在特定條 件下，就可能醞釀出巨大的金融災(zāi)難。因此，強(qiáng)化對(duì)金融衍生產(chǎn)品的政府監(jiān)管、信息披露以及市場(chǎng)參與者的自律將是必要之舉。

　　一、金融衍生工具的概念和特征

　　(一)金融衍生工具的概念

　　金融衍生工具又稱金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格(或數(shù)值)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類價(jià)格指數(shù)甚至天氣(溫度)指數(shù)。

　　在實(shí)踐中，為了更好地確認(rèn)衍生工具，各國(guó)及國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)所發(fā)布的第l33號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》是首個(gè)具有重要影響的文件，該準(zhǔn)則將 金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量依據(jù)，尤其是所謂公允價(jià)值的應(yīng)用，對(duì)后來各類機(jī)構(gòu)制定衍生工具計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)具有重大影響。2001年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布的第39號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》和2006年2月我國(guó)財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì) 準(zhǔn)則第22 號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》均基本沿用了FASBl33的衍生工具定義。

　　獨(dú)立衍生工具

　　1.獨(dú)立衍生工具。根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具，具有下列特征：

　　(1)其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系。

　　(2)不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。

　　(3)在未來某一日期結(jié)算。

　　2.嵌入式衍生工具。這是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。

　　衍生產(chǎn)品定義 不僅僅是單純的學(xué)術(shù)問題，之所以要詳細(xì)討論它，更重要的原因還在于，根據(jù)金融資產(chǎn)確認(rèn)和計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一旦被確認(rèn)為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機(jī)構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價(jià)格計(jì)價(jià)。特別地，若該產(chǎn)品存在活躍的交易市場(chǎng)，就要按照市場(chǎng)價(jià)格記賬，還要將浮動(dòng)盈虧計(jì)人當(dāng)期 損益。

　　(二)金融衍生工具的基本特征

　　由金融衍生工具的定義可以看出，它們具有下列4個(gè)顯著特性：

　　1.跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工 具，都會(huì)影響交易者在未來一段時(shí)間內(nèi)或未來某時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。這就要求交易雙方對(duì)利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來變動(dòng)趨勢(shì)作出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易盈虧。

　　2.杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成 倍放大的同時(shí)，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會(huì)成倍放大，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)也許就會(huì)帶來投資者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。

　　3.聯(lián)動(dòng)性。這是指金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系既可以是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。

　　4.不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具的交易后果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度�；�礎(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測(cè)決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因�；�礎(chǔ)金融工具價(jià)格不確定性僅僅是金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)性的一個(gè)方面，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織 在1994年7月公布的一份報(bào)告中，認(rèn)為金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：

　　(1)交易中對(duì)方違約，沒有履行承諾造成損失的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)因資產(chǎn)或指數(shù)價(jià)格不利變動(dòng)可能帶來?yè)p失的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)因市場(chǎng)缺乏交易對(duì)手而導(dǎo)致投資者不能平倉(cāng)或變現(xiàn)所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　(4)因交易對(duì)手無法按時(shí)付款或交割可能帶來的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

　　(5)因交易或管理人員的人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

　　(6)因合約不符合所在國(guó)法律，無法履行或合約條款遺漏及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)。

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