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　　第七節(jié) 交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)

　　一、ETF的特點(diǎn)

　　(一)被動(dòng)操作的指數(shù)型基金

　　ETF以某一選定的指數(shù)所包含的成分證券為投資對(duì)象，依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的股票種類和比例，采取完全復(fù)制的方法。

　　(二)獨(dú)特的實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制

　　所謂實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制是指，投資者向基金管理公司申購(gòu)ETF，需要使這只ETF指定的一攬子股票來(lái)?yè)Q取;贖回時(shí)得到的不是現(xiàn)金，而是相應(yīng)的股票;如果想變現(xiàn)，需要再賣出這些股票。ETF有“最小申購(gòu)、贖回份額”的規(guī)定，只有大的投資者才能參與ETF一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)物申購(gòu)贖回。

　　(三)實(shí)行一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)并存的交易制度

　　ETF實(shí)行一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)并存的交易制度。在一級(jí)市場(chǎng)上，大投資者在交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)進(jìn)行以股票換份額、以份額換股票的交易，中小投資者被排斥在一級(jí)市場(chǎng)之外。在二級(jí)市場(chǎng)上，ETF與普通股票一樣在市場(chǎng)掛牌交易。

　　與傳統(tǒng)的指數(shù)基金相比，ETF的復(fù)制效果更好，成本更低，買賣更為方便，并可以進(jìn)行套利交易，因此對(duì)投資者具有獨(dú)特的吸引力。

　　二、ETF的套利交易

　　當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)ETF交易價(jià)格低于其份額凈值，即發(fā)生折價(jià)交易時(shí)，大的投資者可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)低價(jià)買進(jìn)ETF，然后在一級(jí)市場(chǎng)贖回(高價(jià)賣出)份額，再于二級(jí)市場(chǎng)上賣掉股票而實(shí)現(xiàn)套利交易。

　　相反，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)ETF交易價(jià)格高于其份額凈值，即發(fā)生溢價(jià)交易時(shí)，大的投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)一攬子股票，于一級(jí)市場(chǎng)按份額凈值轉(zhuǎn)換為ETF(相當(dāng)于低價(jià)買入ETF)份額，再于二級(jí)市場(chǎng)上高價(jià)賣掉ETF而實(shí)現(xiàn)套利交易。

　　套利機(jī)制的存在將會(huì)迫使ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與凈值趨于一致，使ETF既不會(huì)出現(xiàn)類似封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)大幅折價(jià)交易、股票大幅溢價(jià)交易現(xiàn)象，也克服了開(kāi)放式基金不能進(jìn)行盤中交易的弱點(diǎn)。

　　三、ETF的類型

　　根據(jù)ETF跟蹤的指數(shù)的不同，可將ETF分為股票型ETF、債券型ETF等。

　　我國(guó)首只ETF——上證50ETF采用的就是完全復(fù)制法。

　　股票型ETF可以進(jìn)一步被分為全球指數(shù)ETF、綜合指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF、風(fēng)格指數(shù)ETF等。

　　根據(jù)復(fù)制方法的不同，可以將ETF分為完全復(fù)制型ETF與抽樣復(fù)制型ETF。

　　例2-21(2010年3月單選題)根據(jù)ETF跟蹤的指數(shù)不同，可以將ETF分為( )。

　　A.股票型、債券型 B.抽樣復(fù)制型、完全復(fù)制型

　　C.股票型、完全復(fù)制型 D.抽樣復(fù)制型、債券型

　　【參考答案】B

　　四、ETF的風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，與其他指數(shù)基金一樣，ETF會(huì)不可避免地承擔(dān)所跟蹤指數(shù)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格常常會(huì)高于或低于基金份額凈值。此外，ETF的收益率與所跟蹤指數(shù)的收益率之間往往會(huì)存在跟蹤誤差。抽樣復(fù)制、現(xiàn)金留存、基金分紅以及基金費(fèi)用等都會(huì)導(dǎo)致跟蹤誤差。

　　五、ETF的分析

　　在投資ETF時(shí)，投資者首先需要清楚ETF所跟蹤的是什么指數(shù)，而且對(duì)指數(shù)所含成分股的分析以及指數(shù)構(gòu)建方法的了解都是不可缺少的。用于分析ETF的收益指標(biāo)包括二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格收益率、基金凈值收益率。用于分析ETF運(yùn)作效率的指標(biāo)主要有折(溢)價(jià)率、周轉(zhuǎn)率、費(fèi)用率、跟蹤偏離度、跟蹤誤差等。

　　ETF的折(溢)價(jià)率與封閉式基金的折(溢)價(jià)率類似，等于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與基金份額凈值的比值減1。

　　折(溢)價(jià)率大于一定幅度時(shí)會(huì)引發(fā)套利交易。同時(shí)，折(溢)價(jià)率也是一個(gè)反映ETF交易效率與市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)弱的指標(biāo)。

　　周轉(zhuǎn)率通常用日或周表示，等于ETF二級(jí)市場(chǎng)成交量與ETF總份額之比。

　　作為被動(dòng)型的指數(shù)基金，ETF的投資目標(biāo)不是超越指數(shù)的表現(xiàn)，而是希望取得與指數(shù)基本一致的收益，因此基金收益與標(biāo)的指數(shù)收益之間的偏離程度就成為評(píng)判ETF是否成功的一個(gè)指標(biāo)。偏離程度越小，說(shuō)明ETF在跟蹤指數(shù)上表現(xiàn)得越好。偏離程度可以用跟蹤誤差與跟蹤偏離度兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。

　　日跟蹤誤差：ETF日凈值收益率—標(biāo)的指數(shù)日收益率

　　跟蹤誤差也可以用月、季等表示。

　　跟蹤偏離度等于考察期內(nèi)跟蹤誤差的標(biāo)準(zhǔn)差。

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