二、證券投資策略

　　證券投資策略是指導投資者進行證券投資時所采用的投資規(guī)則、行為模式、投資流程的總稱，它綜合地反映了投資者的投資目標、風險態(tài)度以及投資期限等主觀、客觀因素，通常包括資產(chǎn)配置、證券選擇、時機把握、風險管理等內容。

　　(一)根據(jù)投資決策的靈活性不同，分為主動型策略與被動型策略

　　1.主動型投資策略。主動型策略的假設前提是市場有效性存在瑕疵，有可供選擇的套利機會。它要求投資者根據(jù)市場情況變動對投資組合進行積極調整，并通過靈活的投資操作獲取超額收益，通常將戰(zhàn)勝市場作為基本目標。根據(jù)板塊輪動、市場風格轉換調整投資組合就是一種常見的主動型投資策略。

　　2.被動型投資策略。被動型策略是指根據(jù)事先確定的投資組合構成及調整規(guī)則進行投資，不根據(jù)對市場環(huán)境的變化主動地實施調整。其理論依據(jù)主要是市場有效性假說，如果所有證券價格均充分反映了可獲得的信息，則買入并持有證券，被動接受市場變化而不進行調整，更有可能獲取市場收益，并避免了過多的交易成本和誤判市場走勢造成的損失。

　　在現(xiàn)實中，主動策略和被動策略是相對而言的，在完全主動和完全被動之間存在廣泛的中間地帶。通常將指數(shù)化投資策略視為被動投資策略的代表，但由此發(fā)展而來的各種指數(shù)增強型或指數(shù)優(yōu)化型策略已經(jīng)帶有了主動投資的成分。

　　(二)按照策略適用期限的不同，分為戰(zhàn)略性投資策略和戰(zhàn)術性投資策略

　　1.戰(zhàn)略性投資策略。戰(zhàn)略性投資策略也稱為“戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略”(StrategiC Asset AlloCation.SAA)或者長期資產(chǎn)配置策略(Long-term Al-loCation)，是指著眼較長投資期限，追求收益與風險最佳匹配的投資策略。因其著眼長期，故不會隨市場行情的短期變化而輕易變動。常見的長期投資策略包括

　　(1)買入持有策略(Buy-and-hold)。確定恰當?shù)馁Y產(chǎn)組合，并在諸如3—5年的適當持有時間內保持這種組合。買入持有策略是一種典型的被動型投資策略，通常與價值型投資相聯(lián)系，具有最小的交易成本和管理費用，但不能反映環(huán)境的變化。

　　(2)固定比例策略(Constant Mix Strategy)。保持投資組合中各類資產(chǎn)占總市值的比例固定不變。在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時應進行相應調整，買入下跌的資產(chǎn)，賣出上漲的資產(chǎn)。

　　(3) 投資組合保險策略(Portfolio InsuranCe)。投資組合保險策略是一大類投資策略的總稱，這些策略的共性是強調投資人對最大風險損失的保障。其中，固定比例投資組合保險策略(Constant Proportion Portfolio InsuranCe，CPPI)最具代表性。其基本做法是將資產(chǎn)分為風險較高和較低(通常采用無風險資產(chǎn)，例如國債)兩種，首先確定投資者所能承受的整個資產(chǎn)組合的市值底線，然后以總市值減去市值底線得到安全邊際，將這個安全邊際乘以事先確定的乘數(shù)就得到風險性資產(chǎn)的投資額。市場情況變化時，需要相應調整風險資產(chǎn)的權重。

　　例如，某投資者初始資金為l00萬元，市值底線為75萬元，乘數(shù)為2，則可以投資于股票(高風險資產(chǎn))的金額是50萬元[=2×(100萬元一75萬元)]，其余50萬元投資于國債(無風險資產(chǎn))。若股票下跌20%(市值變?yōu)?0萬元)，國債價格不變，則總資產(chǎn)變?yōu)?0萬元，此時投資于股票的金額相應變?yōu)?0萬元[=2×(90萬元一75萬元)]，該投資者需要賣出10萬元股票并將所得資金用于增加國債投資。反之，如果股票上漲20%(市值變?yōu)?0萬元)，則投資者投資于股票上的金額應變?yōu)?0萬元[=2×(110萬元一75萬元)]，投資者還需要賣出l0萬元國債用于追加股票投資。其結果類似于“追漲殺跌”。

　　圖1—1 可以說明三種長期投資策略的異同。

　　2.戰(zhàn)術性投資策略。戰(zhàn)術性投資策略也稱為“戰(zhàn)術性資產(chǎn)配置策略”(TaCtie Asset AlloCation，TAA)，通常是一些基于對市場前景預測的短期主動型投資策略。常見的戰(zhàn)術性投資策略包括：

　　(1)交易型策略(Trading strategy)。根據(jù)市場交易中經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律性現(xiàn)象，制定某種獲利策略。代表性策略包括均值一回歸策略(Mean-Return)、動量策略(Momentum)或趨勢策略(Trending)。

　　均值一回歸策略通常假定證券價格或收益率走勢存在一個正常值或均值，高于或低于此均值時會發(fā)生反向變動，投資者可以依據(jù)該規(guī)律進行低買高賣。

　　動量策略也稱“慣性策略”，其基本原理是“強者恒強”，投資者買人所謂“贏家組合”(即歷史表現(xiàn)優(yōu)于大盤的組合)，試圖獲取慣性高收益。

　　趨勢策略與動量策略的操作思路類似，只不過動量策略更側重量化分析，而趨勢策略往往會與技術分析相聯(lián)系。

　　(2)多一空組合策略(Long-shot)，有時也稱為“成對交易策略”(Pair-trading)。通常需要買人某個看好的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，同時賣空另外一個看淡的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，試圖抵消市場風險而獲取單個證券的阿爾法收益差額。

　　(3)事件驅動型策略(Event—driven)。根據(jù)不同的特殊事件(例如公司結構變動、行業(yè)政策變動、特殊自然或社會事件等等)制定相應的靈活投資策略。

　　(三)根據(jù)投資品種的不同，分為股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略等

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