四、權(quán)證價值分析

　　(一)權(quán)證概述

　　權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

　　按發(fā)行人(基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用。備兌權(quán)證是由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認(rèn)兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。

　　按持有人權(quán)利分類，按持有人權(quán)利行使性質(zhì)不同，可分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。

　　按權(quán)證行使時間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券;而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券。

　　按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證�，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標(biāo)的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進行現(xiàn)金結(jié)算;實物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標(biāo)的證券的實際轉(zhuǎn)移。

　　按權(quán)證的內(nèi)在價值分類，可分為平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。

　　(二)權(quán)證的價值分析

　　權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)。

　　權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

　　影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方向如表2-5所示：

　　表2-5　一個變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價值的影響

　　認(rèn)股權(quán)證的溢價=認(rèn)股權(quán)證的市場價格-內(nèi)在價值

　　=認(rèn)股權(quán)證的市場價格-認(rèn)購股票市場價格+認(rèn)股價格

　　(三)權(quán)證的杠桿作用

　　認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。

　　杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比

　　【例·單選題】下列說法正確的是(　)。

　　A.對看漲期權(quán)而言，若市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖

　　B.對看跌期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖

　　C.從理論上說，實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為負(fù)，平價期權(quán)的內(nèi)在價值為零

　　D.實際上，期權(quán)的內(nèi)在價值可能大于零，可能等于零，也可能為負(fù)值

　　『正確答案』C

　　【例·單選題】下列對金融期權(quán)價格影響的因素，說法不正確的是(　)。

　　A.在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高;反之，期權(quán)價格越低

　　B.利率提高，期權(quán)標(biāo)的物的市場價格將下降，從而使看漲期權(quán)的內(nèi)在價值下降，看跌期權(quán)的內(nèi)在價值提高

　　C.在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益將使看漲期權(quán)價格上升，使看跌期權(quán)價格下降

　　D.標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高;波動性越小，期權(quán)價格越低

　　『正確答案』C

　　【例·單選題】假定某公司普通股票當(dāng)期市場價格為15元，那么該公司轉(zhuǎn)換比率為30的可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為(　)

　　A.0.5元　　　B.2元股票　　　C.30元　　　D.450元

　　『正確答案』D

　　『分析』轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換股票市場價格×轉(zhuǎn)換比率=15×30=450元

　　【例·單選題】以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為(　)

　　A.S-X　　　B.X-S　　　C.max(X-S,0)　　　D.max(S-X,0)

　　『正確答案』D

　　『分析』認(rèn)股權(quán)證是一類看漲期權(quán);內(nèi)在價值不可能小于零，期權(quán)是一種選擇權(quán)

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