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　　第三章 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　【考點(diǎn)一】宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義

　　1.判斷證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)。

　　2.把握整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。

　　3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向。

　　4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響不同于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，了解中國(guó)股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法

　　1.總量分析法

　　總量分析法是指對(duì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，如對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值、消費(fèi)額、投資額、銀行貸款總額及物價(jià)水平的變動(dòng)規(guī)律的分析等，進(jìn)而說明整個(gè)經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)和全貌。

　　2.結(jié)構(gòu)分析法

　　結(jié)構(gòu)分析法是指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。

　　三、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本指標(biāo)

　　1.國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)

　　(1)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是指一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計(jì))生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。

　　GDP=GNP-本國(guó)居民在國(guó)外的收入+外國(guó)居民在本國(guó)的收入

　　=GNP-(本國(guó)生產(chǎn)要素在國(guó)外取得的收入-本國(guó)付給外國(guó)生產(chǎn)要素的收入)

　　=GNP-國(guó)外要素收入凈額

　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。

　　在實(shí)際核算中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。

　　(2)工業(yè)增加值。工業(yè)增加值是指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。

　　工業(yè)增加值有兩種計(jì)算方法：一是生產(chǎn)法;二是收入法。

　　(3)失業(yè)率。失業(yè)率是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比。勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體。目前，我國(guó)統(tǒng)計(jì)部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，即城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)占城鎮(zhèn)從業(yè)人數(shù)與城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)之和的百分比。

　　(4)通貨膨脹。通貨膨脹是指一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。對(duì)通貨膨脹的衡量可以通過對(duì)一般物價(jià)水平上漲幅度的衡量來進(jìn)行。一般說來，常用的指標(biāo)有：零售物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)等。

　　(5)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣指標(biāo)一一PMI。采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)是根據(jù)企業(yè)采購(gòu)與供應(yīng)經(jīng)理的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)而編制的月度公布指數(shù)。

　　(6)國(guó)際收支。國(guó)際收支一般是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國(guó)居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。這里的居民是指在國(guó)內(nèi)居住1年以上的自然人和法人。

　　2.投資指標(biāo)

　　投資規(guī)模是指一定時(shí)期在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。

　　3.消費(fèi)指標(biāo)

　　(1)社會(huì)消費(fèi)品零售總額。社會(huì)消費(fèi)品零售總額是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。

　　(2)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額。城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額是指某一時(shí)點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存人銀行及農(nóng)村信用社的儲(chǔ)蓄金額，包括城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄存款和農(nóng)民個(gè)人儲(chǔ)蓄存款，不包括居民的手持現(xiàn)金和工礦企業(yè)、部隊(duì)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體等單位存款。

　　(3)居民可支配收入。居民可支配收人是居民家庭在一定時(shí)期內(nèi)獲得并且可以用來自由支配的收入。

　　4.金融指標(biāo)

　　(1)總量指標(biāo)

　　①貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映了中央銀行貨幣政策的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的運(yùn)行和居民個(gè)人的投資行為有著重大的影響。

　　我國(guó)現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：

　　a.流通中現(xiàn)金(M0)，指單位庫(kù)存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和，其中“單位”指銀行體系以外的企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位。

　　b.狹義貨幣供應(yīng)量(M1)，指M0加上單位在銀行的可開支票進(jìn)行支付的活期存款。

　　c.廣義貨幣供應(yīng)量(M2)，指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款以及證券公司的客戶保證金。

　　其中，中國(guó)人民銀行從2001年7月起，將證券公司客戶保證金計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量M2。M2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。

　　②金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額是指某一時(shí)點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)存款金額(包括企業(yè)存款、財(cái)政存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體存款、城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款、農(nóng)業(yè)存款、信托及其他類貸款)與金融機(jī)構(gòu)貸款金額(包括工業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、商業(yè)貸款、建筑業(yè)貸款、私營(yíng)及個(gè)人貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款、固定資產(chǎn)貸款、信托及其他類貸款)。

　　③金融資產(chǎn)總量。金融資產(chǎn)總量是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價(jià)證券、保險(xiǎn)等其他資產(chǎn)的總和。

　�、苌鐣�(huì)融資總量。社會(huì)融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。

　�、萃鈪R儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)對(duì)外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國(guó)際儲(chǔ)備的一種。一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備除了外匯儲(chǔ)備外，還包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的儲(chǔ)備頭寸。

　　⑥外匯占款。外匯占款是指受資國(guó)中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。

　　(2)利率

　　利率(或稱利息率)是指在借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。

　�、儋N現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)。辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)時(shí)，銀行向客戶收取一定的利息，稱為貼現(xiàn)利息或折扣，其對(duì)應(yīng)的比率即貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時(shí)所適用的利率。

　　②同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。

　�、刍刭�(gòu)利率�；刭�(gòu)是交易雙方在全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借中心進(jìn)行的以債券(包括國(guó)債、政策性金融債和中央銀行融資券)為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，是指資金融入方(正回購(gòu)方)在將債券出質(zhì)給資金融出方(逆回購(gòu)方)融人資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購(gòu)方按某一約定利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返還資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券的融資行為。該約定的利率即回購(gòu)利率。

　�、芨黜�(xiàng)存貸款利率。各項(xiàng)存貸款利率包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶存貸款利率，即城鄉(xiāng)居民和企事業(yè)單位存貸款利率、中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率、優(yōu)惠貸款利率。

　　(3)匯率

　　匯率是外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣相互交換的比率。

　　5.財(cái)政指標(biāo)

　　(1)財(cái)政收入。財(cái)政收入指國(guó)家財(cái)政參與社會(huì)產(chǎn)品分配所取得的收入，是實(shí)現(xiàn)國(guó)家職能的財(cái)力保證。

　　(2)財(cái)政支出。財(cái)政支出是指國(guó)家財(cái)政將籌集起來的資金進(jìn)行分配使用，以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)和各項(xiàng)事業(yè)的需要。

　　(3)赤字或結(jié)余。財(cái)政收入與財(cái)政支出的差額即為赤字(差值為負(fù)時(shí))或結(jié)余(差值為正時(shí))。

　　6.主權(quán)債務(wù)

　　主權(quán)債務(wù)是指一國(guó)以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外(不管是向國(guó)際貨幣基金組織，還是向世界銀行，還是向其他國(guó)家)借來的債務(wù)。主權(quán)債務(wù)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是國(guó)家債務(wù)信用危機(jī)。一般對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷都是基于國(guó)債負(fù)擔(dān)率、赤字率、債務(wù)依存度、償債率這樣一些指標(biāo)。國(guó)債負(fù)擔(dān)率又稱國(guó)民經(jīng)濟(jì)承受能力，是指國(guó)債累計(jì)余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重。這一指標(biāo)著眼于國(guó)債存量，反映了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債的承受能力。國(guó)際公認(rèn)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率的警戒線為發(fā)達(dá)國(guó)家不超過60%，發(fā)展中國(guó)家不超過45%。債務(wù)依存度是指當(dāng)年的債務(wù)收入與財(cái)政支出的比例關(guān)系。其計(jì)算公式是：債務(wù)依存度=(當(dāng)年債務(wù)收入額÷當(dāng)年財(cái)政支出額)×100%。國(guó)際上一般認(rèn)為，一般國(guó)家的償債率的警戒線為20%，發(fā)展中國(guó)家為25%，危險(xiǎn)線為30%。當(dāng)償債率超過25%時(shí)，說明該國(guó)外債還本付息負(fù)擔(dān)過重，有可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

　　《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，財(cái)政赤字占GDP的比例(赤字率)不得超過3%，國(guó)債負(fù)擔(dān)率(公共部門債務(wù)率)不得超過GDP的60%。這被認(rèn)為是目前國(guó)際上通行的一國(guó)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警戒線指標(biāo)。主權(quán)債務(wù)危機(jī)一般會(huì)產(chǎn)生以下的負(fù)面影響：①導(dǎo)致新的貿(mào)易保護(hù);②危機(jī)國(guó)財(cái)政緊縮、稅收增加和失業(yè)率增加，社會(huì)矛盾激化;③危機(jī)國(guó)貨幣貶值，資金外流;④危機(jī)國(guó)國(guó)債收益率上升，籌資成本大幅度增加，甚至無法發(fā)行國(guó)債。

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