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　　第一節(jié) 金融工程概述

　　要點(diǎn)一

　　(金融工程的基本概念)

　　1.金融工程是20世紀(jì)80年代中后期在西方發(fā)達(dá)國(guó)家興起的一門新興學(xué)科。1998年，美國(guó)金融學(xué)教授費(fèi)納蒂首次給了金融工程的正式定義：金融工程包括新型金融工具與金融工序的設(shè)計(jì)、開發(fā)與宴施，并為金融問(wèn)題提供創(chuàng)造性的解決方法。主要包括各種原生金融工具和各種衍生金融工具。

　　2.一般來(lái)說(shuō)，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通信工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來(lái)解決金融問(wèn)題的技術(shù)開發(fā)活動(dòng)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。

　　3.它是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。

　　要點(diǎn)二

　　(核心分析原理與技術(shù))

　　一、核心分析原理

　　1.金融工程的核心分析原理是無(wú)套利均衡理論。

　　2.無(wú)套利均衡理論就是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)，其采用的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)能承受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。無(wú)套利意義上的價(jià)格均衡規(guī)定了市場(chǎng)的一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，套利者的力量就會(huì)迅速引起市場(chǎng)的糾偏反應(yīng)，價(jià)格重新調(diào)整至無(wú)套利狀態(tài)。

　　3.無(wú)套利均衡理論源于MM定理。MM定理假設(shè)，存在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對(duì)策所抵消，因而企業(yè)不能通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)而改變其市

　　場(chǎng)價(jià)值。解決MM定理與現(xiàn)實(shí)不符的正確思路，應(yīng)是逐步消除其假設(shè)。

　　4.資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)、套利定價(jià)理論(APT)和布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論等都采用了無(wú)套利均衡定價(jià)原理。

　　5.套利活動(dòng)是對(duì)對(duì)沖原則的具體運(yùn)用。在市場(chǎng)均衡無(wú)套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格，就是無(wú)套利分析的定價(jià)基礎(chǔ)。套利均衡分析技術(shù)就是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。因此，結(jié)構(gòu)化的分解、結(jié)合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)。

　　(1)分解技術(shù)。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離，使剝離后的各個(gè)部分獨(dú)立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資者的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易：第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原生金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離;第三，對(duì)分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。

　　(2)組合技術(shù)。組合技術(shù)是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露(或敞口風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行規(guī)避或?qū)�沖。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸。以全部沖掉或部分沖銷原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露;其主導(dǎo)思想是用數(shù)個(gè)原有金融衍生工具來(lái)合成理想的對(duì)沖頭寸。組合技術(shù)常被用于風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　(3)整合技術(shù)。整合技術(shù)是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新組合或集成。目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要，如遠(yuǎn)期互換、期貨期權(quán)、附

　　認(rèn)股權(quán)的公司債等。整合新型的混合金融工具替代多手操作來(lái)滿足投資人或發(fā)行人的實(shí)際需求，是金融工具整合技術(shù)發(fā)展的動(dòng)力。分解、組合和整合技術(shù)都是對(duì)金融工具的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其共同優(yōu)點(diǎn)是：靈活、多變和應(yīng)用面廣。

　　二、金融工程運(yùn)作

　　1.作為金融創(chuàng)新手段，其運(yùn)作可以分為六個(gè)步驟。

　　(1)診斷：識(shí)別金融問(wèn)題的實(shí)質(zhì)與根源：

　　(2)分析：根據(jù)當(dāng)前體制、技術(shù)和金融理論找出最佳解決方案;

　　(3)生產(chǎn)：運(yùn)用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品開發(fā)(工具或策略)：

　　(4)定價(jià)：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價(jià)格;

　　(5)修正：依據(jù)不同客戶的需求進(jìn)行修正;

　　(6)商品化：將為特定客戶涉及的方案標(biāo)準(zhǔn)化，面向市場(chǎng)推廣。

　　2.這六個(gè)步驟涵蓋了可行性分析、產(chǎn)品的性能目標(biāo)確定、方案的優(yōu)化設(shè)計(jì)、產(chǎn)品的開發(fā)、定價(jià)模型的確定、仿真的模擬實(shí)驗(yàn)、小批量的應(yīng)用和反饋修正，直到大批量的銷售、推廣應(yīng)用，各個(gè)環(huán)節(jié)緊密有序。大部分創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，成為運(yùn)用金融工程創(chuàng)造性解決其他相關(guān)金融財(cái)務(wù)問(wèn)題的工具，即組合性產(chǎn)品中的基本單元。

　　要點(diǎn)三

　　(金融工程技術(shù)的應(yīng)用)

　　一、公司理財(cái)

　　在公司理財(cái)方面，當(dāng)傳統(tǒng)的金融工具難以滿足公司特定的融資需求或公司需要降低融資成本時(shí)，金融工程師就要為其設(shè)計(jì)出適當(dāng)?shù)娜谫Y方案以確保大規(guī)模經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金。與公司理財(cái)密切相關(guān)的兼并與收購(gòu)，也是金融工程重要的應(yīng)用領(lǐng)域之一，如為保障兼并收購(gòu)與杠桿贖買(LBO)所需資金而引入的“垃圾”債券和橋式融資等。

　　二、金融工具交易

　　主要是開發(fā)具有套利性質(zhì)的交易工具和交易策略。風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性、進(jìn)入市場(chǎng)難度的不對(duì)稱性，以及在稅收方面的不對(duì)稱性，都創(chuàng)造出套利的機(jī)會(huì)，比如跨市套利、跨期套利和跨品種套利等。

　　三、投資管理

　　開發(fā)出各種期限的投資工具，滿足不同投資群體、不同風(fēng)險(xiǎn).收益偏好的投資者需求。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)管理

　　主要工具有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)以及互換等衍生金融產(chǎn)品。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有：通過(guò)多樣化的投資組合降低乃至消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法主要有兩種：將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖(如利用股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨進(jìn)行對(duì)沖)和購(gòu)買損失保險(xiǎn)。

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