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　　第一節(jié) 證券組合管理概述

　　要點(diǎn)一

　　(證券組合管理的含義和類型)

　　一、含義

　　證券組合是指?jìng)�(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱，通常包括各種類型的股票、債券、存單等。按照投資目標(biāo)的不同，證券組合可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、混合型(收入型和增長(zhǎng)型進(jìn)行混合)、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型等。

　　二、類型

　　1.避稅型證券組合通常投資于免稅債券。

　　2.收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些免稅債券。

　　3.增長(zhǎng)型證券組合以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)，它們往往愿意通過(guò)延遲獲得基本收益來(lái)求得未來(lái)增長(zhǎng)，因而很少購(gòu)買分紅的普通股，通常承受較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過(guò)兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡，另一種是選擇那些既能帶來(lái)收益，又具有增長(zhǎng)潛力的證券。

　　5.貨幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性極強(qiáng)。

　　6.國(guó)際型證券組合投資于海外不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流，實(shí)證研究表明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合。

　　7.指數(shù)化證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。比如，模擬內(nèi)涵廣大的市場(chǎng)指數(shù)，或模擬諸如道瓊斯指數(shù)等某種專業(yè)化指數(shù)。特點(diǎn)是投資者信奉有效市場(chǎng)理論。

　　要點(diǎn)二

　　(證券組合管理的意義和特點(diǎn))

　　一、意義

　　采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。

　　二、特點(diǎn)

　　1.投資的分散性：證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券間關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性：證券組合理論認(rèn)為，投資收益是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高;承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小，收益應(yīng)越低。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)投資的收益目標(biāo)應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。

　　要點(diǎn)三

　　(證券組合管理的方法和步驟)

　　一、方法

　　根據(jù)管理者對(duì)市場(chǎng)效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種類型。

　　1.被動(dòng)管理，指長(zhǎng)期穩(wěn)定持有模擬市場(chǎng)指數(shù)的證券組合以獲得市場(chǎng)平均收益的管理方法。

　　2.豐動(dòng)管理，指經(jīng)常預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯(cuò)誤的證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。

　　二、步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。

　　2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制;另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。

　　3.組建證券投資組合，確定投資品種及其比例。

　　4.修正：投資者應(yīng)對(duì)證券組合在某種范圍內(nèi)進(jìn)行個(gè)別調(diào)整，使在剔除交易成本后，在總體上能最大程度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。

　　5.投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，可以看成是證券組合管理過(guò)程上的一種反饋與控制機(jī)制。

　　要點(diǎn)四

　　(證券組合管理理論體系的形成與發(fā)展)

　　一、現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

　　1952年，哈理•馬柯威茨發(fā)表了《證券組合選擇》，標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開(kāi)端，首次對(duì)證券的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了正規(guī)的闡述。

　　二、現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

　　1.夏普、特雷諾、詹森分別于1964年、l965年、1966年提出了著名的CAPM模型。

　　2.1976年，羅爾認(rèn)為CAPM模型的缺點(diǎn)是永遠(yuǎn)無(wú)法用經(jīng)驗(yàn)事實(shí)來(lái)檢驗(yàn)。羅斯突破性地發(fā)展了CAPM模型，提出APT模型。羅爾和羅斯在1984年認(rèn)為該理論至少在原則上可檢驗(yàn)。

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