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　　第七章 證券組合管理理論

　　1、 證券組合管理理論最早由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈理.馬科維茨于1952年系統(tǒng)提出。

　　2、 投資學(xué)中的“組合”一詞通常是指?jìng)�(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱。特別應(yīng)說(shuō)明的是，證券組合是指?jìng)�(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱，通常包括各種類型的債券、股票及存款單等。

　　3、 證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為：避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型、指數(shù)化型等。

　　4、 避稅型證券組合：通常投資于免稅債券。

　　5、 收入型證券組合：追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　6、 增長(zhǎng)型證券組合：以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)。投資于此類證券組合的投資者往往愿意通過(guò)延遲獲得基本收益來(lái)求得未來(lái)收益的增長(zhǎng)。這類投資者很少會(huì)購(gòu)買分紅的普通股，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　7、 收入和增長(zhǎng)混合型證券組合：試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過(guò)2種組合方式獲得：一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡;另一種是選擇那些既能帶來(lái)收益，又具有增長(zhǎng)潛力的證券進(jìn)行組合。

　　8、 貨幣市場(chǎng)型證券組合：是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性較強(qiáng)。

　　9、 國(guó)際型證券組合：投資于海外不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流。實(shí)證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合。

　　10、 指數(shù)化型證券組合：模擬某種市場(chǎng)指數(shù)。信奉有效市場(chǎng)理論的機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)傾向于這種組合，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。根據(jù)模擬指數(shù)的不同，指數(shù)化型證券組合可以分為2類：一類是模擬內(nèi)涵廣大的市場(chǎng)指數(shù);另一類是模擬某種專業(yè)化的指數(shù)，如道—瓊斯公用事業(yè)指數(shù)。

　　11、 證券組合管理的意義：在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。

　　12、 證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在2個(gè)方面：(1) 投資的分散性：證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，只要證券收益之間不是完全正相關(guān)，分散化就可以有效地降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性：證券組合理論認(rèn)為，投資收益是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高;承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越小，收益越低。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)的收益目標(biāo)應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)的承受能力相適應(yīng)。

　　13、 根據(jù)組合管理者對(duì)市場(chǎng)效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理、主動(dòng)管理2種類型。

　　14、 被動(dòng)管理：指長(zhǎng)期穩(wěn)定持有模擬市場(chǎng)指數(shù)的證券組合以獲得市場(chǎng)平均收益的管理辦法�！�—采用此種方法的管理者認(rèn)為，證券市場(chǎng)是有效率的市場(chǎng)，凡是能夠影響證券價(jià)格的信息均已在當(dāng)前證券價(jià)格中得到反映。也就是說(shuō)，證券價(jià)格的未來(lái)變化是無(wú)法估計(jì)的，以至任何企圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情或挖掘定價(jià)錯(cuò)誤證券，并借此頻繁調(diào)整持有證券的行為無(wú)助于提高期望收益，而只會(huì)浪費(fèi)大量的經(jīng)紀(jì)傭金和精力。因此，他們減持“買入并長(zhǎng)期持有”的投資策略。但這并不意味著他們無(wú)視投資風(fēng)險(xiǎn)而隨便選擇某些證券進(jìn)行長(zhǎng)期投資。恰恰相反正是由于承認(rèn)存在投資風(fēng)險(xiǎn)并認(rèn)為組合投資能夠有效降低公司的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，所以他們通常購(gòu)買分散化程度較高的投資組合，如市場(chǎng)指數(shù)基金或類似的證券組合。

　　15、 主動(dòng)管理：指經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯(cuò)誤的證券，并借此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。采用此種方法的管理者認(rèn)為，市場(chǎng)不總是有效的，加工和分析某些信息可以預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情趨勢(shì)和發(fā)現(xiàn)定價(jià)過(guò)高或過(guò)低的證券，進(jìn)而對(duì)買賣證券的時(shí)機(jī)和種類做出選擇，以實(shí)現(xiàn)盡可能高的收益。

　　16、 證券組合管理的幾個(gè)基本步驟：(1)確定證券投資政策;(2)進(jìn)行證券投資分析;(3)構(gòu)建證券投資組合;(4)投資組合的修正;(5)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

　　(1) 確定證券投資政策：證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則，包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象3個(gè)方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。投資目標(biāo)是指投資者在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的前提下，期望獲得的投資收益率。投資目標(biāo)包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩項(xiàng)。投資規(guī)模是指用于證券投資的資金數(shù)量。投資對(duì)象是指證券組合管理者準(zhǔn)備投資的證券品種，它是根據(jù)投資目標(biāo)而確定的。確定證券投資政策是證券組合管理的第一步，它反映了證券組合管理者的投資風(fēng)格，并最終反映在投資組合中所包含的金融資產(chǎn)類型特征上。

　　(2) 進(jìn)行證券投資分析：目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制;另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)值的證券。

　　(3) 構(gòu)建證券投資組合：主要是確定具體的證券投資品種和在各證券上的投資比例。在構(gòu)建證券投資組合時(shí)，投資者需要注意個(gè)別證券選擇、投資時(shí)機(jī)選擇和多元化三個(gè)問(wèn)題。

　　(4) 投資組合的修正：實(shí)際上是重溫前三步的過(guò)程。

　　(5) 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估：綜合衡量投資收益和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)情況。

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