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　　第二章 證券價(jià)值分析與估值方法考點(diǎn)結(jié)構(gòu)

　　第三節(jié) 股票估值分析

　　要點(diǎn)一

　　(影響股票投資價(jià)值的因素)

　　一、內(nèi)部因素

　　1.凈資產(chǎn)一總資產(chǎn)減去總負(fù)債之后的凈值。在理論上，凈值應(yīng)與股價(jià)保持一定關(guān)系，即凈值增加，股價(jià)上漲;反之相反。

　　2.盈利水平：是公司業(yè)績(jī)好壞的集中表現(xiàn)，是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。一般情況下，預(yù)期公司盈利增加，可分配的股利也會(huì)相應(yīng)增加，股價(jià)上漲;反之相反。但是，股價(jià)漲跌與公司盈利的變化并不是完全同時(shí)發(fā)生的。

　　【點(diǎn)撥1】國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都表明，一般在公布公司年報(bào)、申報(bào)和高送配方案時(shí)，股市大盤或行業(yè)或公司都可能具有一輪短暫的、波瀾壯闊的行情。

　　3.股利政策：股利來(lái)自稅后盈利，股利政策體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)和發(fā)展?jié)摿�，直接影響股票投資價(jià)值。在一般情況下，股價(jià)與股利水平呈正相關(guān)關(guān)系。此外，股利的分配方式也會(huì)給股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)影響。

　　【點(diǎn)撥2】在中國(guó)，上市公司的股利政策更多偏向送紅股：而國(guó)外正相反。

　　4.股份分割：即拆股，一般在年度決算的月份，上市公司可能將原來(lái)的股份均等拆成若干較小的股份。拆股不影響公司凈資產(chǎn)和股利，但將增加投資者持有的股份數(shù)量，引起未來(lái)更高增長(zhǎng)、更多收益和多分股利的預(yù)期。因而，通常會(huì)刺激股價(jià)上漲，而且比增加股利分配作用大。

　　【點(diǎn)撥3】在2010年3月5日，原東北高速分拆成吉林高速和龍江交通兩家上市公司。在復(fù)盤時(shí)，前者上漲l08%，而后再則連續(xù)兩個(gè)漲停。

　　5.增資和減資：減資多半是由于經(jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，因而股價(jià)將大幅下降;但是，增資對(duì)股價(jià)的影響不盡相同。在沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)效益前，增資可能降低每股凈資產(chǎn)，因而可能促進(jìn)公司股價(jià)下降;但對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良、發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓�，。�?/P>

　　資意味著公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力增強(qiáng)，股東回報(bào)將更大，股價(jià)上漲的可能性大。

　　【點(diǎn)撥4】在2011年2月24日，中科三環(huán)通過(guò)定向增發(fā)6億，就是典型的增資行為，原因主要是公司作為節(jié)能主導(dǎo)產(chǎn)品，釹鐵棚產(chǎn)品訂單大幅增加。6.公司資產(chǎn)重組：將引起公司價(jià)值的巨大變化，因而通常會(huì)引起股價(jià)劇烈波動(dòng)。但是，這也需要分析資產(chǎn)重組對(duì)公司是否有利、是否改變公司經(jīng)營(yíng)狀況。比如，資產(chǎn)注入、央企整合等都是典型的資產(chǎn)重組。在2010年中，中航精機(jī)連續(xù)9個(gè)漲停板，原因就是，它通過(guò)定向增發(fā)，購(gòu)買了中航工業(yè)集團(tuán)7家公司100%股權(quán)，利潤(rùn)增厚l0倍。而由于成飛集成投資10.2億元，占中航鋰電60%股權(quán)。兩者成為2010年股市最亮麗的風(fēng)景線。但是，也有重組失敗的例子，比如洪都航空宣告重組告吹時(shí)就出現(xiàn)三個(gè)跌停板等。

　　二、外部因素

　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)走向包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹和國(guó)際形勢(shì)等，宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括貨幣政策、財(cái)政政策、收入分配政策、證券市場(chǎng)監(jiān)管政策等。

　　2.行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。

　　3.市場(chǎng)因素：投資者信心、散戶的從眾心理等。

　　【點(diǎn)撥5】“股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，主要是說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市趨勢(shì)有決定作用。

　　【點(diǎn)撥6】“十二五行業(yè)規(guī)劃與新興產(chǎn)業(yè)”是行業(yè)因素的重要綱領(lǐng)性文件，也是證券市場(chǎng)投資的主要趨勢(shì)。

　　【點(diǎn)撥7】“信心比黃金更重要”，這既是戰(zhàn)勝金融危機(jī)的方法，更是市場(chǎng)因素影響股價(jià)的充分體現(xiàn)。

　　要點(diǎn)二

　　(股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法)

　　一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　1.一般公式。

　　(1)收入資本化定價(jià)。

　　(2)預(yù)期未來(lái)支付的股息。

　　(3)NPV為內(nèi)在價(jià)值減成本。

　　(4)凈現(xiàn)值大于零則被低估。

　　二、內(nèi)部收益率

　　1.含義：使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

　　2.實(shí)質(zhì)：是使得未來(lái)股息流貼現(xiàn)值恰好等于股價(jià)的貼現(xiàn)率。

　　3.比較：內(nèi)部收益率高于同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票必要報(bào)酬率時(shí)，可以考慮購(gòu)買這種股票;相反，則不要購(gòu)買這種股票。

　　4.缺陷：未來(lái)各期支付的股息難以預(yù)測(cè)。

　　5.拓展：不同的股息流假設(shè)派生出不同模型。

　　三、零增長(zhǎng)模型

　　1.公式：

　　3.應(yīng)用：應(yīng)用受到較多限制，因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下股票不太可能永遠(yuǎn)支付固定的股息。但是，在特定情況下，該模型對(duì)于決定普通股的價(jià)值仍然有用。在決定優(yōu)先股價(jià)值時(shí)，這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

　　四、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

　　1.形式：一是股息按照不變?cè)鲩L(zhǎng)率增長(zhǎng)，二是股息以不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)，前者比后者更常見(jiàn)。這里按照前者進(jìn)行假定。

　　2一般公式：

　　5.應(yīng)用：零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。雖然后者的假設(shè)有較小的限制，但多數(shù)情況下仍被認(rèn)為不現(xiàn)實(shí)。不過(guò)該模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)，所以還是極為重要的。

　　五、可變?cè)鲩L(zhǎng)模型(二元增長(zhǎng)模型)

　　5.應(yīng)用：零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都是特例。對(duì)于股票的增長(zhǎng)形態(tài)，還可以進(jìn)行更細(xì)的分析，以更貼近實(shí)際情況。比如，可將二元增長(zhǎng)模型拓展為三元等多元增長(zhǎng)模型。

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