要點(diǎn)六

　　(利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu))

　　一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　1.含義：在期限相同和票面利率相同時(shí)，由于債券所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同而造成的收益率的差別。

　　2.種類：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、所得稅風(fēng)險(xiǎn)。

　　(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行人無(wú)法或不愿意履行支付利息和償還本金等義務(wù)而造成的可能損失。

　　(2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于債券流動(dòng)性降低而給持有者造成損失的可能性。

　　(3)所得稅風(fēng)險(xiǎn)：由于上交個(gè)人所得稅而給債券持有者帶來(lái)?yè)p失的可能性。

　　二、利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線

　　含義：收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的收益率與到期期限之間關(guān)系的曲線。

　　2.收益率曲線的基本類型：包括正向、反向、水平和拱形四類。

　　如圖2.1所示。

　　3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　(1)含義：利率的期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)�券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系，可通過利率期限結(jié)構(gòu)圖表示，主要包括正向、反向、水平和拱形四種類型。

　　(2)作用：利率期限結(jié)構(gòu)是證券定價(jià)的基礎(chǔ)，它通過提供不同期限的收益率，從而為不同期限的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，進(jìn)而求出證券總現(xiàn)值。

　　(3)理論：

　　①市場(chǎng)預(yù)期理論：即無(wú)偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。若預(yù)期未來(lái)即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì);相反，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢(shì)。

　�、诹鲃�(dòng)性偏好理論：它認(rèn)為遠(yuǎn)期利率等于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期加流動(dòng)性溢價(jià)(1iquiditypremium)。因?yàn)槭袌?chǎng)通常由短期投資者控制，因而除非遠(yuǎn)期利率相對(duì)于他們所預(yù)期的未來(lái)即期利率有一個(gè)溢價(jià)，否則他們不愿意持有長(zhǎng)期債券。

　�、凼袌�(chǎng)分割理論：它認(rèn)為在市場(chǎng)存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習(xí)慣的制約，他們的貸款或融資活動(dòng)總是局限于～些特殊的償還期部分。而且在其最嚴(yán)格的限制形式下，即使他們進(jìn)行市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)移會(huì)獲得比實(shí)際要高的預(yù)期利率，他們也不會(huì)離開自己的市場(chǎng)而進(jìn)入另

　　一個(gè)市場(chǎng)。這樣的結(jié)果使市場(chǎng)劃分為兩大部分：短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。于是，利率的期限結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)分割理論下取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求狀況的比較。

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