三、證券市場(chǎng)需求的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn)

　　主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放。

　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運(yùn)行良好，就會(huì)增加對(duì)股票的需求。

　　(二)政策因素

　　包括市場(chǎng)準(zhǔn)入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣與財(cái)政政策在內(nèi)的一系列政策。

　　(三)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整

　　居民的金融資產(chǎn)主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產(chǎn)等構(gòu)成。

　　(四)機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大

　　第一階段是1991 年至1997 年。

　　第二階段是1998 年至2000 年。

　　1998 年，證券投資基金(封閉式)的出現(xiàn)開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的新篇章。

　　第三階段是2001 年至今。

　　2001 年9 月22 日，第一只華安創(chuàng)新開(kāi)放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時(shí)期。同時(shí)也標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)真正開(kāi)始步入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代。

　　(五)資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放

　　資本市場(chǎng)開(kāi)放包括：服務(wù)性開(kāi)放和投資性開(kāi)放

　　2001 年11 月我國(guó)正式加入WTO，我國(guó)政府在入世談判中對(duì)資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放做出了實(shí)質(zhì)性的承諾。這些承諾包括：(1)B 股業(yè)務(wù)。(2)合資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。(3)

　　資產(chǎn)管理服務(wù)。

　　四、影響我國(guó)證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本制度變革

　　(一)股權(quán)分置改革

　　由于特殊歷史原因，我國(guó)A 股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”， 即非流通股和社會(huì)流通股。這兩類(lèi)股票表現(xiàn)出“不同股、不同價(jià)、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)被稱(chēng)之為“股權(quán)分置”。

　　股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)和發(fā)展可以分為三個(gè)價(jià)段。

　　第一階段，股權(quán)分置問(wèn)題的形成。

　　第二階段，通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開(kāi)始觸動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題。2001 年6 月12 日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》。第三階段，2004 年1 月31 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》。

　　股權(quán)分置改革的影響與意義：

　　1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問(wèn)題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。

　　2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價(jià)機(jī)制的統(tǒng)一，市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。

　　3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。

　　4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制。

　　5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長(zhǎng)期激勵(lì)將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。

　　6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購(gòu)行為增多。

　　7.股權(quán)分置改革之后市場(chǎng)供給增加，流動(dòng)性增強(qiáng)。

　　按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005 年9 月4 日頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，第一類(lèi)受限股中首次公開(kāi)發(fā)行前股東持有股份超過(guò)5%的股份在股改結(jié)束12 個(gè)月后解禁流通量為5%，24 個(gè)月流通量不超過(guò)10%，在其之后成為全部可上市流通量。第二類(lèi)受限股有三種。P121 頁(yè)。第三類(lèi)受限股是上市公司非公開(kāi)發(fā)行產(chǎn)生的受限股。

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