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第四節(jié) 金融衍生工具的投資價(jià)值分析
一、金融期貨的價(jià)值分析
金融期貨合約是約定在未來時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約,標(biāo)準(zhǔn)化合約。
(一)金融期貨的理論價(jià)格
期貨價(jià)格反映市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格未來的預(yù)期。
在一個(gè)理性的、無摩擦的均衡市場(chǎng)上,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系,即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購(gòu)買金融工具而付出的融資成本之間的差額,也稱持有成本。這一差額有可能為正值,也有可能為負(fù)值。在現(xiàn)貨金融工具價(jià)格一定時(shí),金融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。理論上,期貨價(jià)格有可能高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。
我們用單一公式表達(dá)期貨的理論價(jià)格,設(shè)t 為現(xiàn)在時(shí)刻,T 為期貨合約的到期日,F(xiàn)t 為期貨的當(dāng)前價(jià)格,S為現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)格,則期貨的理論價(jià)格F為:tt
式中:r—無風(fēng)險(xiǎn)利率
d—連續(xù)的紅利支付率;
(T-t)—從t 時(shí)刻持有到T 時(shí)刻;
e—代表連續(xù)利率
(二)影響期貨價(jià)格的主要因素
影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。
其他因素:市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。
二、金融期權(quán)價(jià)值分析
金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。
金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說,由兩個(gè)部分組成:內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。
(一)內(nèi)在價(jià)值
金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值,也稱履約價(jià)值,是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值,也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。
一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系,可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。
對(duì)看漲期權(quán)而言,若市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格,期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖,此時(shí)為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格,期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán),為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)而言,市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。
若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格,則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。
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