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　　第二節(jié) 債券估值分析

　　一、債券估價(jià)原理(新改編部分)

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。

　　(一)債券現(xiàn)金流的確定

　　1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價(jià)交易。

　　2.計(jì)付息間隔。定期支付利息。我國中長期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　3.債券的嵌入式期權(quán)條款�？赡芎�有發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會(huì)影響未來的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之，有利于持有人的會(huì)提高債券價(jià)值。

　　4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。

　　5.其他因素。付息方式(浮動(dòng)、可調(diào)、固定)、債券的幣種(單一貨幣、雙幣債券)等因素。

　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。

　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。

　　2.預(yù)期通脹率。

　　3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

　　二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格(新改編部分)

　　(一)報(bào)價(jià)形式

　　交易中，報(bào)價(jià)是每100 元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：

　　1.全價(jià)報(bào)價(jià)。所見即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。

　　2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，可以更好反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。

　　(二)利息計(jì)算

　　注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。

　　1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360 天，半年180 天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計(jì)算和按每月30 天計(jì)算兩種。

　　教材P29 例2-1(一定要看)

　　2.中長期附息債券

　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365 天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30 天兩種計(jì)算。

　　我國交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365 天計(jì)算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2 月29 日不計(jì)息”。

　　教材P30 例2-2(一定要看)

　　3.貼現(xiàn)式債券

　　我國目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2 月29 日也計(jì)利息。公式為：

　　應(yīng)計(jì)利息額=(到期總付額-發(fā)行價(jià)格)/(起息日至到期日的天數(shù))×起息日至結(jié)算日的天數(shù)

　　教材P30 例2-3(一定要看)

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