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  第三章 宏觀經(jīng)濟(jì)分析

  第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

  一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法

  (一)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義

  1.把握證券市場的總體變動趨勢;

  2.判斷整個證券市場的投資價值;

  3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度與方向;

  4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場,了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。

  (二)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集

  1.總量分析法

  2.結(jié)構(gòu)分析法

  總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?偭糠治鰝(cè)重于動態(tài)(速度),結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)(相互關(guān)系)。

  3.宏觀分析資料的搜集與處理

  二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量(5大類)

  (一)國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)(5個)

  1.國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)

  是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計)生產(chǎn)活動的最終成果。

  國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài):價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。

  國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計算方法,即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為:

  GDP=C+I+G+(X-M)

  其中,C代表“消費(fèi)”;I代表“投資”;G代表“政府支出”;X代表“出口”;M代表“進(jìn)口”;(X-M)代表“凈出口”。

  2.工業(yè)增加值

  指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果,是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計指標(biāo)之一。

  兩種計算方法:

  一是生產(chǎn)法

  二是收入法

  3.失業(yè)率

  是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比,勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。 我國統(tǒng)計部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。

  充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用,但不是完全利用,在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。

  4.通貨膨脹

  是指用一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。

  常用的指標(biāo)有三種:零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。

  通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式:通過收入和財產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。

  通貨膨脹的3種分類:溫和、嚴(yán)重、惡性。

  通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因:需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。請訪問考試大網(wǎng)站/

  5.國際收支

  國際收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支包括經(jīng)常項目和資本項目。

  (二)投資指標(biāo)(3個)

  投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。

  按我國現(xiàn)行管理體制劃分,全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。

  隨著我國改革開放的不斷深入,投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢,主要包括:政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。

  1.政府投資。

  2.企業(yè)投資。

  3.外商投資。

  外商投資分為:直接投資和間接投資。

  外商直接投資外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人(包括華僑、港澳臺胞以及我國在境外注冊的企業(yè))。

  (三)消費(fèi)指標(biāo)(2個)

  1.社會消費(fèi)品零售總額

  2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額

  (四)金融指標(biāo)(4個)

  1.總量指標(biāo)

  包括:貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。

  (1)根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次:

  ①流通中現(xiàn)金(M0)②狹義貨幣供應(yīng)量(M1)③廣義貨幣供應(yīng)量(M2)。

  M2與M1的差額,通常稱為準(zhǔn)貨幣。

  (2)金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額

  (3)金融資產(chǎn)總量

  2.利率

  從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。

  利率的分類:存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率。

  再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。

  (1)貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。

  (2)同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。

  同業(yè)拆借有兩個利率,拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)。

  (3)回購利率

  (4)各項存貸款利率

  3.匯率

  中國人民銀行于2005年7月21日頒布了《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》,以此確立了人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度。

  4.外匯儲備

  是一國對外債權(quán)的總和,用于償還外債和支付進(jìn)口,是國際儲備的一種。

  一國的國際儲備除了外匯儲備之外,還包括黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織(IMF)的儲備頭寸。

  (五)財政指標(biāo)(3個)

  1.財政收入 2.財政支出 3.赤字或結(jié)余

  第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場

  一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

  (一)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響

  宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過4個途徑影響證券市場:企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本。

  (二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系

  1.GDP變動

  (1)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。

  (2)高通脹下的GDP增長。

  (3)宏觀調(diào)控下的GDP減速增長。

  (4)轉(zhuǎn)折性的GDP變動。

  股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化,股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。

  2.經(jīng)濟(jì)周期變動

  (1)經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動中,股份波動是永恒的。

  (2)收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息,隨時注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向。

  (3)把握經(jīng)濟(jì)周期,認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。

  3.通貨變動

  通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。

  (1)通貨膨脹對證券市場的影響

  通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響,沒有一成不變的規(guī)律可循,完全可能產(chǎn)生相反方向的影響,應(yīng)具體情況具體分析。

  分析的一般性原則:共8點(diǎn)(P87)

  (2)通貨緊縮對證券市場的影響

  通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性,造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條,與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。

  帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長,使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。

  二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

  三種政策:財政政策、貨幣政策、收入政策。

  (一)財政政策

  1.財政政策的手段及其對證券市場的影響

  財政政策6手段:國家預(yù)算、稅收、國債、財政補(bǔ)貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用,也可以配合協(xié)調(diào)使用。

  2.財政政策的種類及其對證券市場的影響

  (1)減少稅收,降低稅率,擴(kuò)大減免稅范圍。

  (2)擴(kuò)大財政支出,加工財政赤字。

  (3)減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)。

  (4)增加財政補(bǔ)貼。

  3.分析財政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題

  (二)貨幣政策

  1.貨幣政策及其作用

  (1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。

  (2)通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹,保持物價總水平的穩(wěn)定。

  (3)調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比例。

  (4)引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

  2.貨幣政策工具

  貨幣政策工具可分為兩大類:一般性政策工具、選擇性政策工具。

  一般性政策工具包含3種:法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)。

  選擇性政策工具包含2種:直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。

  3.貨幣政策的運(yùn)作

  貨幣政策分為:緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

  緊的貨幣政策主要手段是:減少貨幣供應(yīng)量,提高利率,加強(qiáng)信貸控制。

  松的貨幣政策主要手段是:增加貨幣供應(yīng)量,降低利率,放松信貸控制。

  4.貨幣政策對證券市場的影響

  可以從4個方面進(jìn)行分析:利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。

  (三)收入政策

  1.收入政策概述

  收入政策兩個目標(biāo):收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。

  2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響

  三、國際金融市場環(huán)境分析

  國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分,可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。

  國際金融市場對我國證券市場影響的途徑:

  (一)國際金融市場通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場

  匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講,一國的經(jīng)濟(jì)越開放,證券市場的國際化程度越高,證券市場受匯率的影響越大。

  人民幣漸進(jìn)升值對股票市場的影響主要體現(xiàn)在兩個層面:其一,將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二,擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。

  (二)國際金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場

  (三)國際金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場

  隨著證券市場日益開放,A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng):

  (1)股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價值的接軌進(jìn)程。

  (2)在套利機(jī)制的作用下趨于消失,使得兩者股份逐步融合。

  (3)會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在A股與H股市場。

  第三節(jié) 股票市場的供求關(guān)系

  從長期來看,股票的價格由其內(nèi)在價值決定,但就中、短期的價格分析而言,股價由供求關(guān)系決定。成熟股票市場的供求關(guān)系是由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系,即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的股價在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。

  一、證券市場的供給方和需求方

  (一)供給方

  (二)需求方

  1.個人投資者。個人投資者為自然人,指從事證券買賣的居民。

  2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社保基金,也包括參與證券投資的保險公司、證券公司,還包括一些投資公司和企業(yè)法人。

  資金與人才實(shí)力雄厚,投資理念成熟,抗風(fēng)險能力強(qiáng)。

  機(jī)構(gòu)投資者是市場主要參與者,是市場成熟的一個標(biāo)志。

  根據(jù)投資證券市場的目的不同,可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。

  從以下三個方面對二者進(jìn)行區(qū)分:時間區(qū)分;范圍區(qū)分;風(fēng)險和收益區(qū)分。

  二、證券市場供給的決定因素與變動特點(diǎn)

  (一)上市公司質(zhì)量

  (二)上市公司數(shù)量

  決定上市公司數(shù)量的主要因素是:

  1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

  2.制度因素

  三大因素:發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。

  3.市場因素

  三、證券市場需求的決定因素與變動特點(diǎn)

  主要受五方面因素決定:宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。

  四、影響我國證券市場供求關(guān)系的基本制度變革

  (一)股權(quán)分置改革

  由于特殊歷史原因,我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”,即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價、不同權(quán)”的特征,這一特殊的市場制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。

  股權(quán)分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個價段。

  第一階段,股權(quán)分置問題的形成。

  第二階段,通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試,開始觸動股權(quán)分置問題。2001年6月12日,國務(wù)院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。

  第三階段,2004年1月31日,國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。

  股權(quán)分置改革的影響與意義:

  1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題,不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化,市場的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。

  2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價機(jī)制的統(tǒng)一,市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。

  3.股權(quán)分置改革完成后,大股東違規(guī)行為將被利益牽制,理性化行為趨于突出。

  4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機(jī)制。

  5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致,長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。

  6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍,上市公司重組并購行為增多。

  7.股權(quán)分置改革之后市場供給增加,流動性增強(qiáng)。

  總之,股權(quán)分置改革是我國證券市場發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問題在一定程度上是恢復(fù)資本市場的固有功能,即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時,解決股權(quán)分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化,有利于穩(wěn)定市場預(yù)期,有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。

  (二)《證券法》和《公司法》的重新修訂

  2005年10月27日,十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法將于2006年1月1日開始施行。標(biāo)志著我國證券市場法制建設(shè)邁入一個新的歷史階段。

  兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神:

  1.積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場創(chuàng)新;

  2.切實(shí)加大對投資者的保護(hù)力度;

  3.完善上市公司治理和監(jiān)管;

  4.促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展;

  5.完善證券發(fā)行、上市制度。

  (三)融資融券業(yè)務(wù)

  融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出,并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的“融資融券”,一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。

  2006年6月30日,中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》,這是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。

  融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

  (1)作為一種新的交易工具,融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機(jī)制,改變目前證券市場只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。

  (2)融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的供給,增強(qiáng)證券市場的流動性和連續(xù)性,活躍交易,大大提高證券市場的效率。

  (3)融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場和貨幣市場,有利于促進(jìn)資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置,增加資本市場資金供給。

  (4)融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險和套利,進(jìn)而提高市場效率。

  (5)融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。

  然而,融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場完善、提高市場有效性的同時,也帶來一定的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在:

  (1)融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。

  (2)融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。

  (3)融資融券業(yè)務(wù)可能會對金融體系的穩(wěn)定性帶來一定威脅。

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