第二章　有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

　　第一節(jié)　證券估值基本原理

　　一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念

　　證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。

　　(一)虛擬資本及其價(jià)格

　　作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無價(jià)值，其交換價(jià)值或市場價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式具體表現(xiàn)為：

　　1.其市場價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)

　　2.其市場價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比

　　3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。

　　(二)市場價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際

　　1.市場價(jià)格

　　2.內(nèi)在價(jià)值：由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣。

　　3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。

　　4.安全邊際。是指證券的市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。

　　二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　(一)貨幣的時(shí)間價(jià)值

　　(二)復(fù)利

　　在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值(終值、到期值)：

　　FV=PV(1+i)n

　　若每期付息m次，到期本利和為：

　　FV=PV(1+i/m)nm

　　根據(jù)70規(guī)則，如果某個(gè)變量每年按x%的比率增長，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番!

　　(三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)

　　PV=FV/(1+i)n

　　(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

　　不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。

　　從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。

　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。

　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

　　三、證券估值方法

　　(一)絕對(duì)估值

　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　2.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型

　　3.調(diào)整現(xiàn)值模型

　　4.資本現(xiàn)金流模型

　　5.權(quán)益現(xiàn)金流模型

　　(二)相對(duì)估值

　　1.市盈率

　　2.市凈率

　　3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比

　　4.市值回報(bào)增長比

　　(三)資產(chǎn)價(jià)值

　　權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值

　　常用重置成本法和清算價(jià)值法。

　　(四)其他估值方法

　　無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

　　第二節(jié)　債券估值分析

　　一、債券估價(jià)原理(新改編部分)

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。

　　(一)債券現(xiàn)金流的確定

　　1.債券的面值和票面利率。

　　2.計(jì)付息間隔。

　　3.債券的嵌入式期權(quán)條款。

　　4.債券的稅收待遇。

　　5.其他因素。

　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率：

　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。

　　2.預(yù)期通脹率。

　　3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示。

　　二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格(新改編部分)

　　(一)報(bào)價(jià)形式

　　交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：

　　1.全價(jià)報(bào)價(jià)。

　　2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。

　　(二)利息計(jì)算

　　注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算

　　1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。

　　例2-1(一定要看懂)

　　2.中長期附息債券

　　全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。

　　我國交易所市場對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。

　　例2-2(一定要看懂)

　　3.貼現(xiàn)式債券

　　我國目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：

　　應(yīng)計(jì)利息額=(到期總付額—發(fā)行價(jià)格)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結(jié)算日的天數(shù)

　　例2-3(一定要看懂)

　　三、債券估值模型

　　根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：

　　(一)零息債券

　　零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

　　P=FV/(1+yT)T

　　FV為零息債券的面值。

　　例2-4

　　例2-5

　　(二)附息債券定價(jià)

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用(2.4)

　　(三)累息債券定價(jià)

　　累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息�？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶�本付息的零息債券。

　　四、債券收益率

　　(一)當(dāng)期收益率

　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。

　　反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

　　缺點(diǎn)是：

　　(1)零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益

　　(2)不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。

　　(二)到期收益率

　　債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)。

　　公式：

　　(2.7)

　　對(duì)半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9)

　　(三)即期利率

　　即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

　　例2-11：息票剝離法

　　(四)持有期收益率

　　持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。

　　(五)贖回收益率

　　可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。

　　對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。

　　首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回(發(fā)行)價(jià)格的利率。

　　五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

　　(一)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券暴跌。

　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu)

　　1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。

　　收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。

　　2.收益率曲線的基本類型

　　3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

　　(1)對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期;

　　(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià);

　　(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動(dòng)可能存在的障礙。

　　利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。

　　1.市場預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論)

　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場預(yù)期。

　　長期債券是一組短期債券的理想替代物。

　　2.流動(dòng)性偏好理論

　　流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動(dòng)性溢價(jià)越大。

　　利率曲線的形狀是由對(duì)未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的。

　　預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。

　　3.市場分割理論

　　該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

　　總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用。有時(shí)，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。

　　第三節(jié)　股票估值分析

　　一、影響股票投資價(jià)值的因素

　　(一)影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素

　　1.公司凈資產(chǎn)。

　　2.公司盈利水平

　　3.公司的股利政策

　　4.股份分割

　　5.增資和減資

　　6.公司資產(chǎn)重組

　　(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素

　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

　　2.行業(yè)因素

　　3.市場因素

　　二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法

　　(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　1.一般公式

　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。

　　根據(jù)公式(2.23)，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價(jià)值(V)與成本(P)之差，即：

　　2.內(nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

　　由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票;如果k*

　　股息增長率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1

　　(二)零增長模型

　　從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

　　零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例。

　　1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

　　2.內(nèi)部收益率

　　3.應(yīng)用

　　零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗�，畢竟假定�?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

　　(三)不變增長模型

　　不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長。

　　1.公式

　　2.內(nèi)部收益率

　　3.應(yīng)用

　　零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。

　　(四)可變增長模型

　　二元增長模型假定在時(shí)間 L以前，股息以一個(gè)不變的增長速度g1增長;在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：

　　2.內(nèi)部收益率

　　3.應(yīng)用

　　三、股票市場價(jià)格計(jì)算方法——市盈率估價(jià)方法(了解)

　　市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”，是每股價(jià)格與每股收益的比率

　　公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益

　　估計(jì)市盈率的方法：簡單估計(jì)法、回歸分析法

　　(一)簡單估計(jì)法

　　利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

　　市場決定法分為：市場預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場歸類決定法。

　　(二)回歸分析法

　　四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用(了解)

　　公式：市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍率)

　　比較：市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價(jià)值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況)

　　第四節(jié)　金融衍生工具的投資價(jià)值分析

　　一、金融期貨的價(jià)值分析

　　金融期貨合約是約定在未來時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。

　　(一)金融期貨的理論價(jià)格

　　期貨價(jià)格反映市場對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格未來的預(yù)期。

　　在一個(gè)理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。我們用單一公式表達(dá)期貨的理論價(jià)格，設(shè)t為現(xiàn)在時(shí)刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前價(jià)格，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)格，則期貨的理論價(jià)格Ft為：

　　(2.39)

　　式中：r—無風(fēng)險(xiǎn)利率

　　q—連續(xù)的紅利支付率;

　　(T-t)—從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻。

　　(二)影響期貨價(jià)格的主要因素

　　影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。

　　其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。

　　二、金融期權(quán)價(jià)值分析

　　金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。

　　(一)內(nèi)在價(jià)值

　　金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

　　一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值以及內(nèi)在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。

　　對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán);市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)而言，市場價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán);市場價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。若市場價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價(jià)期權(quán)。

　　(二)時(shí)間價(jià)值

　　金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱外在價(jià)值(不易直接計(jì)算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。時(shí)間價(jià)值=期權(quán)實(shí)際價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值

　　(三)影響期權(quán)價(jià)格的主要因素(5種)

　　1.協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格

　　2.權(quán)利期間

　　3.利率

　　4.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性

　　5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益

　　在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。

　　1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，在金融衍生工具的定價(jià)上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起強(qiáng)烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又提出二項(xiàng)式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)模型，并使之更具有可操作性。

　　三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析

　　可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。

　　轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格

　　(一)可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值

　　可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可分為：投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值、市場價(jià)值。

　　1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值

　　2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

　　轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場價(jià)格×轉(zhuǎn)換比例

　　3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值

　　可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾�收益率折算的現(xiàn)值。

　　4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值

　　可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格。

　　可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。

　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)

　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)的標(biāo)的股票的每股價(jià)格。即：轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例

　　1.轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

　　2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值

　　3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格

　　四、權(quán)證價(jià)值分析

　　(一)權(quán)證概述

　　權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

　　按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。

　　按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。

　　按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。

　　按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實(shí)物交割權(quán)證。

　　(二)權(quán)證的價(jià)值分析

　　權(quán)證的理論價(jià)值包括兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。若以S表示標(biāo)的股票的價(jià)格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為max(X-S,0)。

　　權(quán)證的時(shí)間價(jià)值等于理論價(jià)值減去內(nèi)在價(jià)值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

　　影響權(quán)證理論價(jià)值的主要有：標(biāo)的股票的價(jià)格、權(quán)證的行權(quán)價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股價(jià)的波動(dòng)率和到期期限。各變量的變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響方向如表2-1所示：

　　表2-1　　　一個(gè)變量增加而其他變量保持不變對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響 變量 認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)沽權(quán)證

　　股票價(jià)格 + -

　　行權(quán)價(jià)格 - +

　　到期期限 + +

　　波動(dòng)率 + +

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率 + -

　　認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)=認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格-理論價(jià)值

　　=(認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格-認(rèn)購股票市場價(jià)格)+認(rèn)股價(jià)格

　　(三)權(quán)證的杠桿作用

　　認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格要比其可認(rèn)購的股票的市場價(jià)格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價(jià)格上漲(或下跌)幅度的幾倍。