第二節(jié)　證券投資分析理論的發(fā)展與演化

　　證券投資分析最古老、最著名的股票價(jià)格分析理論可以追溯到道氏理論。1922年，漢密頓在《股票市場(chǎng)晴雨表》系統(tǒng)闡述。

　　威廉姆斯1938年提出公司股票價(jià)值評(píng)估的股利貼現(xiàn)模型(DDM)，為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價(jià)值奠定了理論基礎(chǔ)，為證券投資的基本分析提供了強(qiáng)有力的理論根據(jù)。

　　1939年，艾略特，波浪理論

　　1952年，馬柯維茨，證券組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開(kāi)端。解決了兩個(gè)問(wèn)題：第一，為何要進(jìn)行組合投資;第二，投資者將如何根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)投資的最優(yōu)選擇。

　　1963年，夏普，單因素和多因素模型

　　1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時(shí)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。

　　1976年，羅爾，對(duì)CAPM提出批評(píng)。羅斯，套利定價(jià)理論APT。

　　關(guān)于市場(chǎng)效率問(wèn)題，尤金·法瑪，1965年《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》，1970年深化和提出“有效市場(chǎng)理論”。是受到奧斯本1964年隨機(jī)漫步理論啟發(fā)和影響。

　　只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。

　　根據(jù)市場(chǎng)對(duì)信息反映的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。

　　1.弱式有效市場(chǎng)

　　在弱式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。

　　2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。

　　如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開(kāi)的資料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來(lái)的價(jià)格變化依賴于新的公開(kāi)信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用內(nèi)幕信息者才能獲得非正常的超額回報(bào)。

　　3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)

　　在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息，任何人都不可能通過(guò)對(duì)公開(kāi)或內(nèi)幕信息的分析來(lái)獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。

　　在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來(lái)打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆](méi)有任何資料來(lái)源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。

　　進(jìn)入20世紀(jì)80年代，實(shí)證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設(shè)不符的異�，F(xiàn)象。形成了行為金融學(xué)。個(gè)體心理分析基于“人的生存欲望”“人的權(quán)利欲望”“人的存在價(jià)值欲望”三大心理分析理論進(jìn)行分析，旨在解決投資者在投資過(guò)程中產(chǎn)生的心理障礙問(wèn)題。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場(chǎng)過(guò)程中保證正確的觀察視角問(wèn)題。

　　70年代，布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論。該理論的創(chuàng)建對(duì)期權(quán)、權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。

　　自由現(xiàn)金流作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新概念、理論和方法，最早由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特、哈佛的詹森于80年代提出。比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最廣泛、理論最健全的指標(biāo)。

　　例題，單選：著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論是由(　)提出的。

　　A.巴菲特　　　　　　B.本杰明·格雷厄姆

　　C.尤金·法瑪　　　　D.凱恩斯

　　『正確答案』C

　　例題，單選：在(　)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開(kāi)的信息和內(nèi)幕信息。

　　A.弱勢(shì)有效市場(chǎng)　　　　B.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

　　C.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)　　　D.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

　　『正確答案』B

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