第三節(jié)　　ETF與LOF的投資價值分析

　　ETF(Exchange Traded Fund)通常被譯為“交易所交易基金”，上海證券交易所稱之為“交易型開放式指數(shù)基金”;LOF(ListedOpen—endedFund)通常被稱為“上市開放式基金”。兩者都是指可以在交易所上市交易的開放式基金。

　　一、ETF或LOF的內(nèi)在價值分析

　　衡量ETF或LOF內(nèi)在價值的根本指標(biāo)是基金的單位資產(chǎn)凈值。基金的單位資產(chǎn)凈值的計算公式如下：

　　單位資產(chǎn)凈值=基金的資產(chǎn)總值-各種費用/基金的單位數(shù)量

　　基金的資產(chǎn)總值，是指該基金所擁有的資產(chǎn)(包括現(xiàn)金和有價證券)根據(jù)每個營業(yè)日收市后的收盤價格計算而得的總資產(chǎn)價值。

　　理論上講，ETF或LOF的市場價格應(yīng)與基金的內(nèi)在價值即基金單位資產(chǎn)凈值保持一致。但在現(xiàn)實市場中，由于受到諸如交易費用和供求關(guān)系等多種因素的影響，ETF或LOF的市場價格一般呈現(xiàn)出在基金單位資產(chǎn)凈值附近小幅波動的趨勢。

　　二、ETF或LOF的二級市場投資價值分析

　　如果從可在二級市場交易的角度分析，ETF或LOF潛在的投資價值還表現(xiàn)在如下七個方面：

　　第一，ETF或LOF具有交易成本相對低廉的交易渠道。

　　第二，ETF或LOF具有手續(xù)相對簡便的交易渠道。

　　第三，ETF或LOF具有成交價格相對透明的交易渠道。

　　第四，ETF或LOF具有交易效率相對較高的交易渠道。

　　第五，與普通開放式基金相比，ETF或LOF具有更高的流動性。

　　第六，與普通開放式基金相比，ETF或LOF為投資者提供了潛在的跨市場套利機會。

　　第七，與普通封閉式基金相比，ETF或LOF折(溢)價幅度會相對較小。

　　三、ETF或LOF的套利機制分析

　　與普通開放式基金不同，ETF或LOF的交易機制為市場套利者提供了跨一、二級市場實施套利的可能。其基本原理是：當(dāng)ETF或LOF的二級市場價格高于其單位資產(chǎn)凈值過多時，市場套利者就會在一級市場申購ETF或LOF，然后在二級市場上拋出獲利;當(dāng)ETF或LOF的二級市場價格低于其單位資產(chǎn)凈值過多時，市場套利者就會在二級市場上買入ETF或LOF，然后在一級市場要求贖回。下面以我國目前在交易所上市交易的開放式基金為例，具體闡述套利的方法。

　　利用滬市上證50ETF套利的方法是：

　　(1)當(dāng)“二級市場市場價格>[基金份額凈值(申購當(dāng)日)十二級市場買入標(biāo)的股票組合現(xiàn)貨傭金十一級市場申購基金份額費用十二級市場賣出基金份額傭金+轉(zhuǎn)托管費]”時，投資者可通過一級市場申購基金并轉(zhuǎn)到二級市場賣出實現(xiàn)套利。

　　(2)當(dāng)“二級市場價格<[基金份額凈值(贖回當(dāng)日)—(二級市場買入基金份額傭金十一級市場贖回費用十二級市場賣出標(biāo)的股票組合現(xiàn)貨傭金+轉(zhuǎn)托管費)廠時，投資者可通過二級市場買入基金份額并轉(zhuǎn)到一級市場贖回實現(xiàn)套利。

　　當(dāng)然，由于上證50ETF在一級市場申購贖回的基本單位是100萬份，因此資金規(guī)模較小的普通投資者不適宜參與上證50ETF的套利交易。但對于資金量相對較大的投資者則是完全可行的。

　　利用深市LOF套利的方法是：

　　(1)當(dāng)“二級市場市場價格>[基金份額凈值(申購當(dāng)日)十一級市場申購基金份額費用十二級市場賣出基金份額傭金+轉(zhuǎn)托管費]”時，投資者可通過一級市場申購基金并轉(zhuǎn)到二級市場賣出實現(xiàn)套利。

　　(2)當(dāng)“二級市場價格<[基金份額凈值(贖回當(dāng)日)—(二級市場買入基金份額傭金十一級市場贖回費用+轉(zhuǎn)托管費)廠時，投資者可通過二級市場買入基金份額并轉(zhuǎn)到一級市場贖回實現(xiàn)套利。

　　LOF一級市場申購和贖回的基本單位與普通開放式基金一樣，為1000基金單位，所以適合中小投資者參與。

　　綜上所述，由于一級市場申購贖回的基本單位不同，LOF比ETF更有利于吸引各類投資者參與一、二級兩個市場間的套利。另一方面，ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開放式基金，是被動管理型基金;而LOF既可以是指數(shù)型基金即被動管理型基金，也可以是主動管理型基金，從而LOF為投資者提供的選擇空間更大。

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