第二節(jié)　　股票的投資價值分析

　　一、影響股票投資價值的因素

　　(一)影響股票投資價值的內(nèi)部因素

　　1.公司凈資產(chǎn)

　　從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲。

　　2.公司盈利水平

　　公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場價格上漲;股票價格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時發(fā)生。

　　3.公司的股利政策

　　股利與股票價格成正比，通常股利高，股價漲;股利低，股價跌。

　　4.股份分割

　　股份分割又稱拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。

　　5.增資和減資

　　當(dāng)公司宣布減資時，多半是因為經(jīng)營不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價會大幅下降。

　　6.公司資產(chǎn)重組

　　公司重組總會引起公司價值的巨大變動，因而其股價也隨之產(chǎn)生劇烈的波動。但需要分析公司重組對公司是否有利，重組后是否會改善公司的經(jīng)營狀況，因為這些是決定股價變動方向的決定因素。

　　(二)影響股票投資價值的外部因素

　　一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素及市場因素。

　　(1)宏觀經(jīng)濟因素：宏觀經(jīng)濟走向和相關(guān)政策是影響股票投資價值的重要因素。

　　(2)行業(yè)因素：產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和趨勢對于該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響是巨大的，因而產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和趨勢、國家的產(chǎn)業(yè)政策和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等都會對該產(chǎn)業(yè)上市公司的股票投資價值產(chǎn)生影響。

　　(3)市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。市場中的散戶投資者往往有從眾心理，對股市產(chǎn)生助漲助跌的作用。

　　二、股票內(nèi)在價值的計算方法

　　(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　1.一般公式

　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式如下：

　　V=

　　在上式中：V——股票在期初的內(nèi)在價值;D——時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息;

　　k——定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率(也稱必要收益率)。

　　凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差，即：NPV=V-P=

　　其中：P——在t0時購買股票的成本。

　　如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行。

　　如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。

　　2.內(nèi)部收益率

　　內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k代表內(nèi)部—收益率，內(nèi)部收益率與股票的現(xiàn)場價格存在這樣的關(guān)系。

　　P=

　　可見，內(nèi)部收益率實際上是使得未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場價格的貼現(xiàn)率。

　　(二)零增長模型

　　1.零增長模型假定股息增長率等于零，也就是未來的股息按一個固定數(shù)量支付。

　　V=

　　上式中：V——股票的內(nèi)在價值;D0——在未來每期支付的每股股息;k——到期收益率。

　　2.內(nèi)部收益率

　　零增長模型也可用于計算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當(dāng)前價格P代替V，用k(內(nèi)部收益率)替換k，零增長模型可變形為：

　　K=

　　(三)不變增長模型(又名固定增長模型)

　　1.如果假設(shè)股息永遠按不變的增長率增長，就可以建立不變增長模型。假設(shè)時期t的股息為：Dt=Dt-1·(1+g)=D0(1+g)t，則股票在起初的內(nèi)在價值V等于：

　　V=

　　2.內(nèi)部收益率

　　K=

　　(四)可變增長模型

　　二元增長模型假定在時間 L以前，股息以一個不變的增長速度g1增長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：

　　三、股票市場價格計算方法——市盈率估價方法

　　市盈率，又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為：

　　如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法就是“市盈率估價方法”。

　　(一)簡單估計法

　　利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

　　市場決定法分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。

　　(二)回歸分析法

　　回歸分析方法是指利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益、增長、風(fēng)險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關(guān)系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關(guān)系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行預(yù)測的分析方法。

　　一般認(rèn)為，市盈率與收益、股息政策、增長和風(fēng)險等關(guān)系最密切。美國Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規(guī)律：

　　市盈率=8.2+1.500×收益增長率+0.067×股息支付率-0.200×增長率標(biāo)準(zhǔn)差

　　20世紀(jì)60年代以來，在美國的證券界，這樣的模型出現(xiàn)了數(shù)百個，每一種可能的變量和變量的組合都考慮到了。所有這些模型的一個共同特點是：它們能解釋在某一時刻股價的表現(xiàn)，卻很少能成功地解釋較長時間內(nèi)市場的復(fù)雜變化。

　　導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個：(1)市場興趣的變化。當(dāng)市場興趣發(fā)生變化時，表示各變量權(quán)重的那些系數(shù)將有所變化。(2)數(shù)據(jù)的值的變化，如股票、收益增長率等隨時間變化。(3)尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。

　　從上面的分析中，我們可以清楚地看出，用回歸分析法得出的有關(guān)市盈率估計方程具有很強的時效性，套用過去的方程是不現(xiàn)實的。如果投資者想利用這種方法來指導(dǎo)投資決策，那么最好是自己做一些研究，并在實踐中不斷加以改進。

　　四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用

　　公式：市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍率)

　　比較：市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價值);市盈率用于考察短期投資。

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