第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　一、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理

　　(一)假設(shè)條件(3個(gè))：

　　1、 對(duì)投資者的規(guī)范

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用尋找無(wú)差異曲線簇與有效邊界的切點(diǎn)的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　2、 對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)化

　　假設(shè)三：資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦(市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙)。即

　　①不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息及資本利得的征稅;

　　②信息向市場(chǎng)中的每個(gè)人自由流動(dòng);

　�、廴魏巫C券的交易單位都是無(wú)限可分的;

　�、苁袌�(chǎng)只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率;

　�、菰诮栀J和賣(mài)空上沒(méi)有限制。

　　(二)資本市場(chǎng)線

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響：(幾何特征)現(xiàn)有證券組合可行域較之原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行域擴(kuò)大并具有直線邊界。

　　原因：

　　(1)投資者通過(guò)將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與每個(gè)可行的風(fēng)險(xiǎn)證券組合再組合的方式增加證券組合的種類，使原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合的可行域得以擴(kuò)大(新可行域含：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券、原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合、因無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合再組合而產(chǎn)生的新型證券組合);

　　(2)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與任意風(fēng)險(xiǎn)證券或組合P進(jìn)行組合時(shí)，其組合線恰好是一條由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F出發(fā)并經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)證券或組合P的射線FP，從而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與切點(diǎn)證券組合T進(jìn)行組合的組合線便是射線FT，并成為新可行域的上部邊界――有效邊界。

　　有效邊界FT上的切點(diǎn)證券組合T的特征(3個(gè))：

　　(1)T是有效組合中惟一一個(gè)不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合;

　　(2)有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合;

　　(3)切點(diǎn)證券組合T完全由市場(chǎng)確定，與投資者的偏好無(wú)關(guān)。

　　切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義：

　　(1)所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　(2)投資者對(duì)依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對(duì)T的投資(即每個(gè)投資者按各自偏好購(gòu)買(mǎi)各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同)。

　　(3)當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場(chǎng)組合(由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個(gè)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)證券的相對(duì)市值比例一致的證券組合)。

　　資本市場(chǎng)線――在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連結(jié)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合M的射線FM。揭示了有效組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系，用資本市場(chǎng)線方程描述為：E(Rp)=Rf+[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p (E(r P).s P：有效組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,E(r M)、s M：市場(chǎng)組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,rF：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率)

　　資本市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義：有效組合期望收益率由兩部分構(gòu)成：(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rF――由時(shí)間創(chuàng)造，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;(2)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p，是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)σP的補(bǔ)償，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比，其中的系數(shù)[(E(Rm)-Rf)/ s M ]代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

　　(三)證券市場(chǎng)線

　　證券i的β系數(shù)(貝塔系數(shù))――單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)證券i的期望收益率與其對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率βi之間存在著線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差(總風(fēng)險(xiǎn))有線性關(guān)系。

　　證券市場(chǎng)線――在以E(rp)為縱坐標(biāo)、βP為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中的一條直線，代表：無(wú)論單個(gè)證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)定，其期望收益與由β系數(shù)測(cè)定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf]вi

　　當(dāng)P為市場(chǎng)組合M時(shí)，βP=1，證券市場(chǎng)線經(jīng)過(guò)點(diǎn)(1,E(rM));

　　當(dāng)P為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，βP=0，期望收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rF，證券市場(chǎng)線經(jīng)過(guò)點(diǎn)(0，E(rF))

　　證券市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義：任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rF――由時(shí)間創(chuàng)造，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[E(rP)-rF]βP――對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)βP的大小成正比，其中的E(rP)-rF代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。(注意與資本市場(chǎng)線經(jīng)濟(jì)意義的比較)

　　β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：β系數(shù)是反映證券或組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對(duì)值越大(小)，表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大(小)。

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