第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型

　　一、 資本資產(chǎn)定價模型的原理

　　(一)假設條件(3個)：

　　1、 對投資者的規(guī)范

　　假設一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標準差)評價證券組合的風險水平，并采用尋找無差異曲線簇與有效邊界的切點的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯(lián)性具有完全相同的預期。

　　2、 對現(xiàn)實市場的簡化

　　假設三：資本市場沒有摩擦(市場對資本和信息自由流動的阻礙)。即

　�、俨豢紤]交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅;

　�、谛畔⑾蚴袌鲋械拿總�人自由流動;

　�、廴魏巫C券的交易單位都是無限可分的;

　�、苁袌鲋挥幸粋�無風險借貸利率;

　�、菰诮栀J和賣空上沒有限制。

　　(二)資本市場線

　　無風險證券對有效邊界的影響：(幾何特征)現(xiàn)有證券組合可行域較之原有風險證券組合可行域擴大并具有直線邊界。

　　原因：

　　(1)投資者通過將無風險證券F與每個可行的風險證券組合再組合的方式增加證券組合的種類，使原有風險證券組合的可行域得以擴大(新可行域含：無風險證券、原有風險證券組合、因無風險證券F與原有風險證券組合再組合而產(chǎn)生的新型證券組合);

　　(2)無風險證券F與任意風險證券或組合P進行組合時，其組合線恰好是一條由無風險證券F出發(fā)并經(jīng)過風險證券或組合P的射線FP，從而無風險證券F與切點證券組合T進行組合的組合線便是射線FT，并成為新可行域的上部邊界――有效邊界。

　　有效邊界FT上的切點證券組合T的特征(3個)：

　　(1)T是有效組合中惟一一個不含無風險證券而僅由風險證券構(gòu)成的組合;

　　(2)有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合;

　　(3)切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關。

　　切點證券組合T的經(jīng)濟意義：

　　(1)所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　(2)投資者對依據(jù)自己風險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資(即每個投資者按各自偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同)。

　　(3)當市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風險證券組合T就等于市場組合(由風險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合)。

　　資本市場線――在均值標準差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連結(jié)無風險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM。揭示了有效組合的收益和風險之間的均衡關系，用資本市場線方程描述為：E(Rp)=Rf+[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p (E(r P).s P：有效組合P的期望收益率和標準差,E(r M)、s M：市場組合M的期望收益率和標準差,rF：無風險證券收益率)

　　資本市場線的經(jīng)濟意義：有效組合期望收益率由兩部分構(gòu)成：(1)無風險利率rF――由時間創(chuàng)造，是對放棄即期消費的補償;(2)風險溢價[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p，是對承擔風險σP的補償，與承擔的風險的大小成正比，其中的系數(shù)[(E(Rm)-Rf)/ s M ]代表了對單位風險的補償，通常稱之為風險的價格。

　　(三)證券市場線

　　證券i的β系數(shù)(貝塔系數(shù))――單個證券的風險。單個證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻率βi之間存在著線性關系，而不像有效組合那樣與標準差(總風險)有線性關系。

　　證券市場線――在以E(rp)為縱坐標、βP為橫坐標的坐標系中的一條直線，代表：無論單個證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風險的合理測定，其期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風險之間存在線性關系。E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf]вi

　　當P為市場組合M時，βP=1，證券市場線經(jīng)過點(1,E(rM));

　　當P為無風險證券時，βP=0，期望收益率為無風險利率rF，證券市場線經(jīng)過點(0，E(rF))

　　證券市場線的經(jīng)濟意義：任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　(1)無風險利率rF――由時間創(chuàng)造，是對放棄即期消費的補償;

　　(2)風險溢價[E(rP)-rF]βP――對承擔風險的補償，與承擔的風險βP的大小成正比，其中的E(rP)-rF代表了對單位風險的補償，通常稱之為風險的價格。(注意與資本市場線經(jīng)濟意義的比較)

　　β系數(shù)的經(jīng)濟意義：β系數(shù)是反映證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大(小)，表明證券承擔的系統(tǒng)風險越大(小)。

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