第四節(jié) 金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約――約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約(含交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時間和標(biāo)價方法等標(biāo)準(zhǔn)化條款規(guī)定)。

　　金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。

　　凈成本(持有成本)――因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。

　　現(xiàn)貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。

　　期貨的理論價格Ft =St(1+R)

　　t：現(xiàn)在時刻;T：期貨合約到期日;Ft：期貨當(dāng)前價格;St：現(xiàn)貨當(dāng)前價格;R：從t到T時刻持有現(xiàn)貨的成本和時間價值

　　股價指數(shù)期貨的理論價格Ft =St[1+(r-d)(T-t)/360]

　　St：基礎(chǔ)指數(shù)的現(xiàn)值;r：無風(fēng)險利率;d：連續(xù)的紅利支付率;(r-d)(T-t)/360：現(xiàn)貨持有成本和時間價值

　　(二)影響金融期貨價格的主要因素

　　主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時間價值

　　其他：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權(quán)的價值分析

　　金融期權(quán)――持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　期權(quán)的價格――在期權(quán)交易中，期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣方支付的費用。期權(quán)價格受多種因素影響，(理論上)由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。

　　(一)內(nèi)在價值

　　期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。

　　協(xié)定價格――期權(quán)的買賣雙方在期權(quán)成交時約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時交易雙方實際買賣標(biāo)的物的價格。根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、

　　虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。

　　(1)對看漲期權(quán)而言，市場價格高于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。

　　(2)對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。

　　(3)若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。

　　(二)金融期權(quán)時間價值

　　期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。

　　期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值的計算

　　(理論上)實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為負(fù)，平價期權(quán)的內(nèi)在價值為零。(實際上)期權(quán)的內(nèi)在價值都必然大于零或等于零(因為當(dāng)期權(quán)的內(nèi)在價值為負(fù)時，買方可以選擇放棄期權(quán))。

　　(三)影響期權(quán)價格的主要因素

　　1、協(xié)定價格　與市場價格差距越大，時間價值越小。(最主要的因素)期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，市場價格變動空間很小;只有在協(xié)定價格與市場價格非常接近或為平價期權(quán)時，市場價格變動才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價值，使時間價值隨之增大。

　　2、權(quán)利期間 條件不變的情況下，期權(quán)期間越長，期權(quán)價格越高。期權(quán)剩余的有效時間在期權(quán)到期日，權(quán)利期間為零，時間價值為零。

　　(期權(quán)成交日至期權(quán)到期日的時間)通常權(quán)利期間與時間價值存在同方向但非線性的影響。

　　3、利率影響復(fù)雜：

　　(1)引起期權(quán)標(biāo)的物市場價格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價值變化;(尤其是短期利率)

　　(2)引起期權(quán)價格機會成本變化;

　　(3)引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化

　　利率提高，期權(quán)標(biāo)的物(股票、債券)市場價格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價值提高;利率提高，期權(quán)價格機會成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場流向價格已下降的(股票、債券)現(xiàn)貨市場，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價格下降。

　　4、標(biāo)的物價格的波動性

　　標(biāo)的物價格的波動性越大，期權(quán)價格越高。

　　5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益

　　期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，看跌期權(quán)價格上升。

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