(二)零增長模型

　　從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

　　零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。

　　1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

　　3.應用

　　零增長模型的應用似乎受到相當?shù)南拗疲�畢竟假定對某一種股票永遠支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

　　(三)不變增長模型

　　不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對值增長。

　　1.公式

　　3.應用

　　零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎。

　　(四)可變增長模型

　　二元增長模型假定在時間 L以前，股息以一個不變的增長速度g 1增長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：

　　三、股票市場價格計算方法--市盈率估價方法

　　市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益的比率

　　公式：市盈率=每股價格/每股收益

　　估計市盈率的方法：簡單估計法、回歸分析法

　　(一)簡單估計法

　　利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

　　市場決定法分為：市場預期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。

　　(二)回歸分析法

　　四、市凈率在股票價值估計上的應用(了解)

　　公式：市凈率(凈資產(chǎn)倍率)=每股價格/每股凈資產(chǎn)

　　比較：市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況)

　　每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強。正因為如此，市凈率反映的是，相對于凈資產(chǎn)，股票當前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價處于較高水平;反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。

　　我們統(tǒng)計了上證指數(shù)1995年到現(xiàn)在的P/E和P/B圖表(見上圖)，P/E到了20倍以下， P/B到了2.5附近，市場接近我們“市場五風險區(qū)”中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。(注：“市場五風險區(qū)”分類法是我們根據(jù)整體市場的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計，按風險等級劃分為五類區(qū)域：A(超低區(qū))、B(低估區(qū))、C(合理區(qū))、D(高估區(qū))、E(超高區(qū))，風險區(qū)域劃分是區(qū)間值，而不是精確值。

　　【例·單選題】股票內(nèi)在價值的計算方法模型中，假定股票永遠支付固定股利的模型是(　)。

　　A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　B.零增長模型

　　C.不變增長模型

　　D.市盈率估價模型

　　答案：B

　　【例·單選題】在決定優(yōu)先股內(nèi)在價值時，(　)相當有用。

　　A.零增長模型

　　B.不變增長模型

　　C.二元增長模型

　　D.可變增長模型

　　答案：C

　　【例·多選題】下列股票模型中，較為接近實際情況的是(　)。

　　A.零增長模型

　　B.不變增長模型

　　C.二元增長模型

　　D.三元增長模型

　　答案：CD

　　第四節(jié)　金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標準化合約。

　　(一)金融期貨的理論價格

　　期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預期。

　　在一個理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關系，即期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負值。在現(xiàn)貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。理論上，期貨價格有可能高于、等于、低于相應的現(xiàn)貨金融工具。

　　我們用單一公式表達期貨的理論價格，設t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當前價格，St為現(xiàn)貨的當前價格，則期貨的理論價格Ft為：

　　式中：r—無風險利率

　　q—連續(xù)的紅利支付率;

　　(T-t)—從t時刻持有到T時刻;

　　e—代表連續(xù)利率

　　(二)影響期貨價格的主要因素

　　影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。

　　其他因素：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

　　二、金融期權(quán)價值分析

　　金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。

　　(一)內(nèi)在價值

　　金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

　　一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關系。根據(jù)協(xié)定價格與標的物市場價格的關系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。

　　對看漲期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。

　　(二)時間價值

　　金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。

　　時間價值=期權(quán)實際價格-內(nèi)在價值

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