四、權(quán)證價值分析

　　(一)權(quán)證概述

　　權(quán)證：是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　按權(quán)利行使方向，可分為認股權(quán)證和認沽權(quán)證。認股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標的證券;而認沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標的證券。

　　按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。歐式權(quán)證的持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標的證券;而美式權(quán)證的持有人在到期日前的任意時刻都有權(quán)買賣標的證券。

　　按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，持有人行權(quán)時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用;備兌權(quán)證是由標的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會造成總股本的增加。

　　按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證�，F(xiàn)金結(jié)算權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人僅對標的證券的市場價與行權(quán)價格的差額部分進行現(xiàn)金結(jié)算;實物交割權(quán)證行權(quán)時則涉及到標的證券的實際轉(zhuǎn)移。

　　(二)權(quán)證的價值分析

　　權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),認沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)。

　　權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

　　影響權(quán)證理論價值的主要有：標的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方向如表2-1所示：

　　表2-1　一個變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價值的影響

　　認股權(quán)證的溢價=認股權(quán)證的市場價格-理論價值

　　=(認股權(quán)證的市場價格-認購股票市場價格)+認股價格

　　(三)權(quán)證的杠桿作用

　　認股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認股權(quán)證的市場價格要比其可認購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認股權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。

　　杠桿作用=認股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價格變化百分比