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　　第十章 債券的發(fā)行與承銷

　　第一節(jié)　我國國債的發(fā)行與承銷

　　我國國債發(fā)行始于1949年底

　　三種：記賬式、憑證式、儲蓄(2006.7.1新品種)

　　儲蓄國債是指財政部在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行，通過試點商業(yè)銀行面向個人投資者銷售的、以電子方式記錄債權(quán)的不可流通人民幣債券。儲蓄國債發(fā)行對象為個人投資者。企事業(yè)單位、行政機關(guān)和社會團體等機構(gòu)投資者不得購買。

　　一、我國國債的發(fā)行方式

　　憑證式國債發(fā)行完全采用承購包銷方式，記賬式國債發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式。

　　(一)公開招標(biāo)方式

　　我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則。

　　美國式：在期限內(nèi)可隨時根據(jù)不同的要求進行操作;(不同)

　　荷蘭式：只有一個具體的操作時間。(單一價格)

　　六種方式：

　　1.以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　2.以價格為標(biāo)的的美國式招標(biāo)

　　3.以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　4.以繳款期為標(biāo)的的美國式招標(biāo)

　　5.以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　6.以收益率為標(biāo)的的美國式招標(biāo)

　　以價格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)

　　以募滿發(fā)行額為止的所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價格作為最后中標(biāo)價格。有相同的繳款期。

　　以價格為標(biāo)的的美國式

　　以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各自價格的中標(biāo)價作為各中標(biāo)商的最終價格。有不同的繳款期。

　　二、國債承銷程序

　　(一)記賬式國債的承銷程序

　　1.招標(biāo)發(fā)行

　　記賬式國債是一種無紙化國債，通過銀行間的債券市場向具備全國銀行間債券市場國債承購包銷團資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等機構(gòu)，以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向具備交易所國債承購包銷團資格的證券公司、保險公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。

　　2.分銷

　　分銷分為場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。(非交易過戶)

　　注意場內(nèi)分銷程序中的第四點：投資者在買入債券時，可免交傭金，證券交易所也不向代理機構(gòu)收取買賣國債的經(jīng)手費用。

　　注意場外分銷程序中的第一點：在發(fā)行期內(nèi)，承銷商也可以在場外確定分銷商或客戶，并在當(dāng)期國債的上市交易日前向證券交易所申請辦理非交易過戶。

　　(二)憑證式國債的承銷程序

　　憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構(gòu)承銷。(發(fā)行期限：1個月)

　　財政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額，采取“隨買隨賣”、利率按實際持有天數(shù)分檔計付的交易方式。

　　三、國債銷售的價格

　　(一)國債銷售的價格

　　財政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市發(fā)行。

　　(二)影響國債銷售價格的因素

　　1.市場利率：市場利率上升就限制了承銷商確定銷售價格的空間，反之亦然。

　　2.承銷商承銷國債的中標(biāo)成本

　　3.流通市場中可比國債的收益率水平

　　4.國債承銷的手續(xù)費收入

　　5.承銷商所期望的資金回收速度

　　6.其他國債分銷過程中的成本

　　【例題】：目前我國憑證式國債的發(fā)行期限是( )。

　　A.半個月

　　B.1個月

　　C.2個月

　　D.3個月

　　[答案]：B

　　【例題】：如果國債承銷價格定價過高，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債。

　　答案：正確

　　解析：如果國債承銷價格定價過高，即收益率過低，投資者就會傾向于在二級市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進行。、

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